Octobre, rien de nouveau sous le soleil ?

Les marchés boursiers ont connu un autre mois mouvementé. Après une forte baisse initiale, l'indice MSCI World s'est redressé vers la fin du mois pour revenir à son point de départ. La volatilité que nous avons encore constatée en octobre est un phénomène récurrent cette année. À plusieurs reprises, les marchés boursiers ont connu une belle hausse, pour ensuite être suivis d'une sérieuse correction ou vice versa. Mais malgré les informations négatives que nous voyons presque quotidiennement dans les médias et la nervosité de nombreux investisseurs, les actions mondiales sont aujourd'hui supérieures de plus de 10 % à leur niveau du début de l'année.

Les rendements obligataires ont également connu un contexte très agité en octobre. Les bons du Trésor américain à dix ans ont d’abord atteint leur plus haut niveau de taux depuis 16 ans. Un taux d’intérêt de 5 % sur la dette publique américaine est un niveau que nous ne pouvions plus imaginer au cours des dix dernières années. Toutefois, dans les semaines qui ont suivi, les taux d’intérêt ont chuté rapidement, de pas moins de 0,50 % en un peu moins de deux semaines. Il s’agit là encore d’une évolution très rapide des taux d’intérêt qui a généré une belle plus-value pour les investisseurs obligataires.

Aujourd’hui, le taux d’intérêt à 10 ans aux États-Unis est revenu aux alentours de 4,5 %, sa moyenne historique, si l’on regarde les données depuis 1798. À partir de là, les taux peuvent partir dans n’importe quelle direction. Mais ce qui apparaît clairement, c’est que les rendements actuels sont bien plus intéressants aujourd’hui qu’ils ne l’étaient au cours de la dernière décennie.

Les tensions en Israël et en Palestine, qui se sont aggravées depuis octobre, ont un impact direct sur les prix du pétrole. L’Arabie saoudite et l’Iran comptent en effet parmi les pays possédant les plus grandes réserves de pétrole et la plus grande capacité de production au monde. L'inquiétude sur les marchés de l'énergie due à la résurgence du conflit se reflète donc dans le prix du pétrole. Dans les jours qui ont suivi l'attaque du Hamas, le cours du baril est passé de 84,5 dollars à 92,5 dollars.

Depuis lors, les prix du pétrole se sont cependant repliés. Les autres acteurs majeurs du Moyen-Orient sont pour l’instant largement restés à l’écart du conflit, comme l’Arabie saoudite. Les États-Unis produisent également aujourd’hui plus de barils de pétrole par jour qu’ils ne l’ont jamais fait. Ce pétrole produit aux États-Unis est également consommé immédiatement : les réserves stratégiques restent faibles. Mais ce qui a exercé principalement une pression sur les prix du pétrole au cours de la seconde quinzaine d’octobre, c’est la baisse de la demande mondiale due aux faibles attentes de croissance économique.

Ce qui ressort de manière particulièrement claire sur le marché pétrolier, c’est l’instabilité de la situation. De nouveaux chocs du côté de la production, comme une nouvelle escalade au Moyen-Orient, ou les changements dans la demande mondiale peuvent avoir et ont effectivement un impact majeur sur les prix du pétrole et de l’énergie à l’échelle mondiale. Ces facteurs sont à leur tour très déterminants pour l’inflation et la croissance économique future.

Si l’on regarde les chiffres de l’inflation, on constate qu’une forte baisse s’est déjà produite à partir des niveaux extrêmes de 2022. Les États-Unis ont été les premiers à amorcer le recul, mais le niveau d’inflation se stabilise désormais juste en dessous de 4 %, ce qui reste supérieur à l’objectif de la Fed. En Europe, nous assistons à un mouvement de rattrapage, l'inflation continue de baisser rapidement et approche désormais les 3 %.

Toutefois, l’incertitude entourant l’inflation reste élevée. Si les prix du pétrole devaient repartir à la hausse, cela pourrait certainement perturber la tendance baissière. En Europe, l’inflation est largement répandue dans toutes les facettes de l’économie. La faiblesse de l’euro rend plus chères les matières premières habituellement achetées en dollars. La dépendance énergétique à l’égard de l’étranger joue également un rôle important pour l’Europe. Il faut donc tenir compte d'une inflation qui pourrait rester supérieure aux objectifs des banques centrales. La question sera donc de savoir si ces dernières toléreront une inflation plus élevée en raison de la faiblesse de l’économie ou si elles continueront implacablement à lutter contre l’inflation.

Il est important de constater que l’inflation attendue par le marché a fortement diminué au cours du mois dernier, notamment en Europe. Le marché prend désormais en compte le fait que le niveau d’inflation moyen au cours des cinq prochaines années ne sera que de 2,3 % tant dans l’UE qu’aux États-Unis. On pourrait en déduire que, aux yeux du marché, les banques centrales ont probablement atteint leur objectif. Grâce à la politique monétaire restrictive menée et à la promesse de maintenir les taux d'intérêt au niveau élevé actuel pour une longue période encore, la BCE et la Fed sont susceptibles désormais d’atteindre leur objectif d'inflation.

Cependant, les politiques restrictives de la BCE et de la Fed n’ont pas seulement fait baisser l’inflation, elles ont par leurs actions fortement freiné la croissance économique. Nous pouvons le voir dans le graphique ci-dessous où l’on peut observer la confiance des directeurs d’achats aux États-Unis et dans l’UE. Nous voyons clairement que cette confiance a chuté à la suite des hausses de taux d’intérêt des deux banques centrales. Un niveau inférieur à 50, clairement visible dans l’UE, indique un ralentissement de la croissance.

La saison des résultats a repris en octobre et a apporté de nombreuses surprises. L'une des conclusions les plus importantes de cette saison de publications a été que les entreprises qui surprenaient négativement étaient sévèrement punies. Les cours des entreprises ayant publié des résultats moins bons que prévu ont en effet baissé de plus de 5 % en moyenne. Il s’agit de la réaction négative la plus forte depuis 2011. Les chiffres des bénéfices restent donc très importants pour le marché, qui réagit très nerveusement aux mauvaises surprises.

Tout comme le mois dernier, nous continuons de penser qu’une sous-pondération des actions est appropriée. La pression des taux d'intérêt élevés continue de peser sur les consommateurs, qui doivent désormais payer plus de 7,5 % d'intérêts sur leur prêt hypothécaire aux États-Unis, mais aussi sur les entreprises. Les indicateurs macroéconomiques continuent d’indiquer que nous sommes probablement déjà en récession, tandis que l’inflation continue de dépasser les objectifs des banques centrales. Nous pouvons prendre pour exemple la difficile saison des résultats, au cours de laquelle on a constaté une très grande dispersion entre les entreprises et où les surprises négatives sont sévèrement punies. C'est pourquoi nous maintenons actuellement une sous-pondération des actions de 7 %.

En revanche, nous surpondérons les obligations et les liquidités. Grâce à des rendements courants plus élevés, les actifs à revenu fixe sont désormais plus intéressants en tant qu'investissement.