Rapport trimestriel Q2 2025 : L’été sera chaud

• Le deuxième trimestre 2025 a débuté par un feu d’artifice. Début avril, le jour du Liberation Day, Donald Trump a annoncé sa politique tarifaire.
• Les signaux des marchés financiers ont contraint le président américain à ajuster sa stratégie. Le TACO Trade est devenu la norme (« Trump always chickens out », Trump se dégonfle toujours).
• Les conflits régionaux s'intensifient et les pertes humaines augmentent.
• Le One Big Beautiful Bill était né. Un projet de loi extensif qui doit garantir la mise en œuvre effective des mesures de Trump. Que le projet de loi ait été promulgué par le président le jour de la fête d'Indépendance n'est pas une pure coïncidence, mais son impact reste controversé.
  D'un côté, les effets positifs semblent de courte durée, tandis que la montagne de dettes va s'alourdir considérablement à long terme.
• Une dette publique accrue implique une augmentation des émissions d'obligations d'État. D'autant plus que l’agence de notation a également abaissé sa note, ce qui veut dire que les obligations d'État américaines n'offrent donc plus la meilleure qualité.
• Pour compenser, diverses solutions peuvent être envisagées. Par exemple, annexer le Groenland et le Canada.
  Une autre possibilité est la tokenisation via stablecoins (monnaies de paiement numériques stables).
• Nous pensons cependant qu'une forte croissance économique à long terme, associée à des efforts continus pour mieux gérer les coûts, est la meilleure chance de restaurer la confiance dans la dette américaine.
• Le président de la Réserve fédérale américaine, Jay Powell, se retrouve mis au pied du mur par Trump. La confiance des consommateurs et des entreprises s'est effondrée, tandis que les chiffres de l'inflation ont temporairement reculé. Cela devrait lui donner une marge de manœuvre pour abaisser encore les taux. Mais si les tarifs douaniers sont pleinement activés, l'inflation pourrait repartir.
  La Fed a averti que le risque d'inflation persiste et maintient le bouton « pause ». Mais si le marché du travail s'affaiblit faute d'investissement, une intervention sera nécessaire. Cependant, nous ne voyons guère de signes qui pointent dans cette direction. Les marchés financiers ne prévoient désormais que trois baisses supplémentaires au cours des 12 prochains mois.
• En Europe, tout se déroule comme prévu. La BCE a profité d'un contexte européen moins incertain pour poursuivre ses baisses de taux cette année. Tant que les indicateurs économiques européens restent modérés et que les anticipations d'inflation restent suffisamment basses, de nouvelles baisses de taux sont possibles.

• Les marchés boursiers ont alors subi une forte correction, anticipant un risque accru de récession économique et une hausse de l'inflation.
• La plupart des marchés boursiers ont ainsi regagné le terrain perdu en avril. L'Europe a enregistré la meilleure performance, tandis que les actions américaines ont été à la traîne en euros.
• Cependant, l'attaque contre l'Iran par Israël (soutenue par les États‑Unis) n'a pas provoqué de panique durable sur les marchés boursiers.
• Les prix du pétrole ont d'abord fortement augmenté, mais sans véritable explosion jusqu'à présent. Cette forte hausse de plus de 10 % s'est rapidement inversée quelques jours plus tard.
• Le marché obligataire continue d'afficher des performances mitigées, sans toutefois avoir connu de mouvements majeurs au cours du trimestre. Les investisseurs sont tiraillés entre les risques de ralentissement économique (qui devraient pousser les taux à la baisse) et ceux d'une reprise de l'inflation due aux tarifs douaniers et aux tensions géopolitiques (qui devraient pousser les taux à la hausse).
• La faiblesse du dollar a eu un impact négatif sur le rendement obtenu par les investisseurs en titres américains. Le fait que de nombreux investisseurs internationaux aient constitué une couverture contre la devise américaine a contribué à cette faiblesse.
• Nous constatons la force de l'euro face à presque toutes les devises. Seul le franc suisse se maintient (en tant que valeur refuge), tandis que, par exemple, la couronne norvégienne et le yuan chinois (économie en ralentissement) s'affaiblissent sous la pression des tarifs.

L'incertitude sur les marchés financiers reste élevée, la guerre tarifaire évoluant presque quotidiennement.

La récente remontée des indices boursiers a ramené les valorisations à leurs niveaux de fin mars. Pour toutes ces raisons, nous maintenons une légère sous-pondération des actions dans nos portefeuilles. La part des obligations est légèrement supérieure à celle des actions. Les rendements offerts par le segment obligataire constituent une alternative intéressante.

Une réserve de liquidités est maintenue afin de pouvoir saisir rapidement les opportunités potentielles dans cet environnement changeant. Les fonds maintiennent une légère sous‑pondération du dollar américain.

• Au sein des actions, nous avons poursuivi la réduction de notre exposition aux États-Unis en profitant du rebond des dernières semaines. La politique tarifaire agressive de Donald Trump risque paradoxalement de nuire le plus aux entreprises américaines.
• Nous avons réorienté ces allègements essentiellement vers l’Inde.
• En Europe, nous maintenons un poids relativement important. Nous avons cependant allégé les positions en actions des petites et moyennes entreprises, après leur très belle performance depuis le début de l’année.
• Le secteur technologique reste le secteur le plus important au sein des actions en portefeuille. Ce secteur est politiquement sensible, mais connaît un taux de croissance élevé.
• Une sélection d'actions du secteur aurifère a été renforcée lors de la récente baisse du cours de l'or. Si la tendance se redresse, ces entreprises pourraient en bénéficier.

• La position en obligations d'État norvégiennes, que nous avions ajoutée de manière opportuniste début avril, a été légèrement réduite suite à l'appréciation de la couronne norvégienne face à l'euro. Le produit de la vente a été réinvesti en obligations d'État européennes et américaines.
• Au sein des obligations des marchés émergents, un changement a été opéré vers des positions légèrement plus conservatrices. La politique tarifaire américaine pourrait en effet avoir des conséquences majeures pour les pays à économie ouverte, que l’on retrouve souvent au sein des pays émergents.
• Nous conservons toujours une position assez importante en obligations d’état américaines, mais couplée avec une protection partielle contre un affaiblissement du dollar.