Trump face aux juges

• Les divers reports décidés par Trump tout au long d’avril et mai ont convaincu les investisseurs que le président américain ployait sous la pression des marchés, même s’il affirmait le contraire. Wall Street parle maintenant du « TACO Trade » : Trump Always Chickens Out.
• Depuis début avril, les attentes de bénéfices des entreprises sont en léger recul notamment aux États-Unis. Elles progressent cependant toujours en Europe.
• Il y a un regain d’optimisme des investisseurs, qui n’est pas suivi par une réaccélération des bénéfices des sociétés. 
• Ces dernières restent d’ailleurs pour la plupart très prudentes dans leurs prévisions pour le reste de l’année car l’incertitude reste grande sur l’évolution de la guerre commerciale.
• La banque centrale américaine a maintenu son taux directeur inchangé lors de son dernier meeting.
• La tactique de Donald Trump dans grand nombre de ses décisions a suivi chaque fois le même procédé. C’est aussi le cas pour les tarifs douaniers réciproques : Trump a évoqué une « situation d’urgence » pour les justifier. Mais les juges américains bloquent de plus en plus souvent ces décisions. Tout cela finira probablement devant la Cour Suprême.
• La conséquence de ces va-et-vient devant les tribunaux est que les investisseurs, les entreprises et les consommateurs ne savent toujours pas sur quel pied danser. 
• Ajoutons à cela les négociations difficiles autour du méga-décret de réduction des taxes, le plafond de la dette qui va de nouveau être bientôt atteint et la date butoir du 9 juillet qui pourrait réinstaurer pour de nombreux pays les taux de tarifs maximum faute d’accord. Voici un cocktail potentiellement explosif pour cet été.
• Trump pourra néanmoins se targuer de voir au moins un chiffre économique aller dans son sens : à la suite de l’imposition des droits de douane réciproques, les importations de biens aux États-Unis ont chuté de 20 % en avril, provoquant une forte réduction du déficit commercial.
• Les derniers chiffres des indicateurs PMI faiblissent pratiquement partout : au Japon, en Europe, en Chine et aux États-Unis (pour ces deux derniers nous chutons même sous la barre de 50). Une exception notable : l’Inde.
• En avril, la confiance des consommateurs aux États Unis s’est effondrée au même niveau que celui atteint lors de l’apparition du Covid en 2020. Les ventes au détail, qui représentent la consommation réelle des ménages, ont pourtant continué à progresser. Il sera intéressant de voir si les prochains mois verront un impact plus important sur la consommation.

• Les bourses mondiales ont effacé les pertes depuis début avril, à l’exception de la Chine.
• Le marché européen reste le plus performant.
• Ce retour en force des actions a ramené les valorisations à leur point de départ de fin mars.
• Les investisseurs en obligations se montrent toujours hésitants sur la marche à suivre. D’un côté les derniers chiffres d’inflation ont montré une tendance favorable, en se rapprochant du seuil des 2 %. Mais d’un autre côté, tout le monde a conscience que les effets de la guerre tarifaire doivent encore se manifester.
• L’effet de la baisse du dollar se fait clairement sentir quand on regarde les cours des obligations américaines libellées en euros.

A.  L’incertitude reste grande sur les marchés financiers alors que la guerre tarifaire évolue de jour en jour en fonction des accords (et de leur violation), des réactions judiciaires et de l’humeur du président américain.

B. Les entreprises adoptent une attitude attentiste qui pourrait nuire aux plans d’investissement. Les consommateurs vivent dans l’appréhension de hausses de prix dans les prochains mois.

• Pour toutes ces raisons, nous maintenons une légère sous-pondération en actions dans nos portefeuilles. L’allocation en obligations est légèrement plus importante qu’en actions. Les rendements offerts par la poche obligataire constituent en effet une alternative intéressante.
• Une réserve de trésorerie est conservée pour pouvoir rapidement profiter d’éventuelles opportunités dans cet environnement mouvant.

• Au sein des actions, nous avons poursuivi la réduction de notre exposition aux États-Unis en profitant du rebond des dernières semaines. La politique tarifaire agressive de Donald Trump risque paradoxalement de nuire le plus aux entreprises américaines.
• Nous avons réorienté ces allègements essentiellement vers l’Inde.
• En Europe, nous maintenons un poids relativement important. Nous avons cependant allégé les positions en actions des petites et moyennes entreprises, après leur très belle performance depuis le début de l’année.
• Le secteur technologique reste le secteur le plus important au sein des actions en portefeuille. Ce secteur est politiquement sensible, mais connaît un taux de croissance élevé. Aujourd’hui, cette croissance est principalement tirée par les développements de l’intelligence artificielle.

• La position en obligations d’État norvégiennes, que nous avions ajoutée de manière opportuniste au début d’avril, a été légèrement réduite suite au renforcement de la couronne norvégienne. Le produit de la vente a été réinvesti en obligations d’état européennes et américaines.
• Au sein des obligations des marchés émergents, un changement a été opéré vers des positions légèrement plus conservatrices. La politique tarifaire américaine pourrait en effet avoir des conséquences majeures pour les pays à économie ouverte, que l’on retrouve souvent au sein des pays émergents.
• Nous conservons toujours une position assez importante en obligations d’état américaines, mais couplée avec une protection partielle contre un affaiblissement du dollar.