Trump versus de rechters

• Trump kondigde in april en mei uitstel van tarieven aan waardoor men op Wall Street spreekt over de ‘Taco Trade’ (Trump Always Chickens Out). Ondanks dat Trump beweert van niet, zwichtte hij immers voor de marktdruk.
• De winstverwachtingen van bedrijven dalen licht sinds begin april in de Verenigde Staten. In Europa stijgen ze nog steeds.
• Er is een hernieuwd optimisme bij beleggers, maar dat wordt nog niet gevolgd door een versnelling van de bedrijfswinsten.
• De meeste bedrijven blijven voorzichtig in hun prognoses voor de rest van het jaar, aangezien de onzekerheid over de ontwikkeling van de handelsoorlog groot blijft.
• De Amerikaanse centrale bank heeft het belangrijkste rentetarief ongewijzigd gelaten. Donald Trumps tactiek volgt telkens hetzelfde patroon. Dat geldt ook voor wederzijdse invoerrechten: Trump beroept zich op een ‘noodsituatie’ om die te rechtvaardigen. Maar Amerikaanse rechters blokkeren zijn beslissingen steeds vaker. De uiteindelijke beslissing over een deel van zijn tarieven zal waarschijnlijk voor het Hooggerechtshof komen.
• Het resultaat van dit gepingpong bij de rechtbanken is dat investeerders, bedrijven en consumenten in onzekerheid blijven.
• Komen daar nog bij: de moeizame onderhandelingen rond het wetsvoorstel voor mega-belastingverlagingen, het schuldenplafond dat weer in zicht komt en de deadline van 9 juli die voor veel landen (bij gebrek aan een akkoord) weer de maximale tarieven zou kunnen inluiden. Dat is een explosieve cocktail voor de zomer.
• Trump kan zich desondanks op de borst kloppen voor minstens één economisch wapenfeit: na de invoering van wederzijdse douanerechten daalde de import van goederen in de Verenigde Staten in april met 20 %. Hierdoor daalde het handelstekort scherp.
• De PMI-indicatoren verzwakken bijna overal: in Japan, Europa, China en de Verenigde Staten (voor de twee laatste duiken we zelfs onder de grens van 50). Eén opvallende uitzondering: India.
• In april tuimelde het consumentenvertrouwen in de Verenigde Staten naar hetzelfde niveau als tijdens de uitbraak van het coronavirus in 2020. De detailhandelsverkopen, die de daadwerkelijke consumptie van huishoudens weerspiegelen, bleven echter groeien. Het valt af te wachten of er de komende maanden een grotere impact op de consumptie zichtbaar is.

• De aandelenmarkten hebben dankzij het uitstel rond de tarieven hun verliezen sinds april goedgemaakt, met uitzondering van China.
• De Europese markt is sinds het begin van het jaar de beste presteerder.
• De sterke comeback van aandelen heeft de waarderingen teruggebracht naar het niveau van eind maart, voor de aankondiging over tarieven.
• Obligatiebeleggers aarzelen over de volgende stappen. De laatste inflatiecijfers laten een gunstige trend zien, met een benadering van de 2 %-drempel. Maar iedereen beseft dat de gevolgen van de tarievenoorlog nog niet merkbaar zijn.
• De impact van de dalende dollar is duidelijk voelbaar in de koersen van Amerikaanse obligaties uitgedrukt in euro.

A. De onzekerheid op de financiële markten blijft groot, aangezien de tarievenoorlog bijna dagelijks evolueert door nieuwe overeenkomsten (en schendingen ervan), juridische reacties en de stemming van de Amerikaanse president.

B. Bedrijven nemen een afwachtende houding aan. Dat zou investeringsplannen kunnen belemmeren. Consumenten leven in angst voor prijsstijgingen in de komende maanden.

• Om al deze redenen handhaven we een lichte onderweging in aandelen in onze portefeuilles. De allocatie van obligaties ligt iets hoger. De rendementen van het obligatiesegment vormen een aantrekkelijk alternatief.
• We houden een cashreserve aan om snel te kunnen profiteren van potentiële kansen in deze veranderende omgeving.

• Binnen aandelen hebben we onze blootstelling aan de Verenigde Staten verder teruggebracht, gebruikmakend van het herstel van de afgelopen weken. Paradoxaal genoeg dreigt het agressieve tariefbeleid van Donald Trump Amerikaanse bedrijven het meest te schaden.
• We hebben de verkoop voornamelijk gealloceerd naar India.
• We handhaven onze aanzienlijke Europese weging. We hebben onze posities in kleine en middelgrote bedrijven wel teruggebracht, na hun zeer sterke prestaties sinds begin dit jaar.
• De technologiesector blijft de grootste sector binnen de portefeuilles. Deze sector ligt politiek gevoelig, maar kent een sterke groei. Die wordt vooral gedreven door ontwikkelingen in kunstmatige intelligentie.

• De positie in Noorse staatsobligaties, die we begin april opportunistisch hadden toegevoegd, hebben we licht afgebouwd na de waardestijging van de Noorse kroon. De opbrengst werd herbelegd in Europese en Amerikaanse staatsobligaties.
  
• Binnen obligaties van opkomende markten is er een gedeeltelijke switch gemaakt naar iets conservatievere posities. Het Amerikaanse tariefbeleid zou grote gevolgen kunnen hebben voor open economieën, zoals in opkomende markten.
  
• We houden nog steeds een vrij grote positie aan in Amerikaanse staatsobligaties, maar dat loopt gelijk met een gedeeltelijke bescherming tegen een verzwakkende dollar.