Les directeurs d’achats en Chine et aux États-Unis restent optimistes comme le montre l’évolution confirmée des chiffres PMI au-dessus de 50. Un chiffre supérieur à 50 exprime en effet une expansion attendue de l’économie. En Europe et au Japon, ils s’avèrent moins optimistes, avec toutefois un chiffre proche de 50 pour le Vieux continent. Les bonnes nouvelles relatives aux vaccins ont réalimenté l’espoir des directeurs d’achats européens. Le Japon reste un peu à la traîne, mais évolue dans le bon sens.

Un autre indicateur avancé est la confiance des consommateurs. En effet, environ 70 % et 50 % des économies américaine et européenne respectivement sont constituées des achats de consommation. L’indicateur vise à évaluer dans quelle mesure la population est confiante dans sa situation financière actuelle et les perspectives d’avenir. Autrement dit, si elle se sent en confiance pour consommer. Malgré la faible confiance des consommateurs, qui reste sous le niveau prévalant avec le Covid-19 aux États-Unis, la population continue cependant à faire ses emplettes. La faiblesse du chiffre s’explique en grande partie par l’insécurité d’emploi. Par ailleurs, les ventes (ligne verte) sont dopées par le commerce électronique. Le segment de l’e-commerce constitue également une part importante de la pondération en actions des fonds essentiels.

Un bon étalon pour mesurer l’attractivité des actions est la prime de risque. Elle indique le surcroît de rémunération exigé pour la prise de risque.

Ces derniers temps, nombre d’observateurs se demandent si les marchés n’ont pas créé une bulle financière comme celle qu’on a connue en 2000. Il faut bien admettre que les valorisations boursières ne sont plus bon marché. Mais elles restent à un niveau raisonnable. On peut le déduire de la prime de risque qui se situe, tant aux États-Unis qu’en Europe, très légèrement sous sa moyenne à long terme (20 ans). À l’aune de la bulle « dotcom », où la prime de risque était négative, le marché peut donc encore progresser sensiblement. En résumé, nous restons optimistes à l’égard du marché des actions.

Le 03/11, les Américains ont émis dans chaque État un vote en faveur de leur candidat présidentiel préféré. Le 14 décembre, le collège électoral américain a désigné officieusement le nouveau président des États-Unis. Joe Biden s’est vu attribuer 306 délégués électoraux et Trump 232. Malgré les troubles provoqués par les partisans de Trump, la désignation officielle a bien eu lieu le 6 janvier.

Mais le chemin conduisant à la transmission du pouvoir présidentiel le 20 janvier prochain pourrait s’avérer encore quelque peu chaotique.  Ces turbulences politiques n’ont cependant guère ému les marchés. Les réactions des milieux politiques et des entreprises rentreront elles aussi dans les livres d’histoire. On retiendra ainsi la décision de Facebook et de Twitter de bloquer le compte de Donald Trump et l’appel à la destitution du président actuel lancé par le leader démocrate au Sénat, Chuck Schumer, et par la présidente de la Chambre des représentants, Nancy Pelosi. Entre-temps, Trump a déclaré qu’il assurerait une transmission du pouvoir en bon ordre. 

Les élections de novembre concernaient non seulement la présidence, mais également le Congrès américain, composé de la Chambre des représentants et du Sénat. Les résultats de ces élections législatives ont confirmé la majorité des démocrates à la Chambre des représentants, mais n’ont pas permis de déterminer si le Sénat allait basculer également dans le camp démocrate, en raison d’un résultat indécis dans l’État de Géorgie. Le nouveau scrutin organisé dans cet État a finalement donné les deux sièges aux démocrates si bien que ces derniers sont désormais à égalité avec les républicains au Sénat (50-50). Comme le vice-président des États-Unis, en l’occurrence une vice-présidente, dispose d’une voix décisive en cas d’égalité au Sénat, les démocrates ont également la mainmise sur la chambre haute du Congrès. Un président et un Congrès de couleur démocrate augmentent les chances de mesures budgétaires plus offensives, au niveau du plan de relance comme sur le plan des investissements d’infrastructures écologiques, ce que les marchés ont accueilli favorablement. Mais l’agenda politique des démocrates comporte aussi des plans plus ambitieux à long terme comme le relèvement du taux d’imposition des bénéfices d’entreprise (qui passerait de 21 à 28 %) et une réglementation plus stricte encadrant les entreprises Big Tech, ce qui pourrait tempérer les ardeurs des investisseurs.

Outre la vague bleue (la couleur du parti démocrate désormais aux manettes à la fois de la présidence et du Congrès américain), les marchés avaient une autre raison de se réjouir. À savoir la nomination de Janet Yellen, l’ancienne présidente de la Réserve fédérale (Fed), à la fonction de ministre des Finances.

Durant son mandat à la tête de la Fed, elle s’est constitué une excellente réputation. Elle se profile en tout cas comme le trait d’union idéal entre les différentes factions pour faciliter l’aboutissement du futur plan de relance au Congrès. Par ailleurs, elle fait figure également de « modérée », ce qui fait certainement plaisir à la Fed.

Selon la presse américaine, qui cite des proches de Joe Biden, elle est considérée comme une « autorité crédible face aux risques d’un retrait prématuré des mesures de stimulation économique du gouvernement ». L’économiste est vue également comme une personne pouvant collaborer étroitement avec la Fed et les agences exécutives en vue d’obtenir plus de soutien si le Congrès hésite à intervenir.

Comme nous venons de le souligner, l’énergie verte/durable est en tête des priorités du nouveau pouvoir aux États-Unis. L’administration Joe Biden/Kamala Harris (vice-présidente) a promis d’investir 2 000 milliards de dollars dans des infrastructures durables et un réseau de rechargement des véhicules électriques. De tels investissements sont également inscrits à l’agenda politique en Europe, au Japon et en Chine. 

En Europe, le « Green Deal » a été signé en décembre 2019. Cet accord vise à ce que l’économie européenne soit décarbonée à l’horizon 2050. Par ailleurs, les États membres de l’Union européenne ont conclu en juin 2020 un accord visant à stimuler l’économie européenne à travers l’« European Recovery Plan ».  Ce plan de redressement prévoit notamment que 30 % des 1 800 milliards d’euros doivent être investis dans l’énergie durable.

En octobre 2020, les autorités japonaises, sous la direction du Premier ministre Suga Yoshihide, et chinoises, sous la houlette du président Xi Jinping, ont plaidé pour être neutres en carbone (« carbon neutral ») respectivement en 2050 et 2060.

Ces engagements pris à l’échelle mondiale ont dopé et continuent à doper les segments liés aux technologies propres (cleantech), qui sont des thèmes à long terme dans les fonds essentiels, comme les secteurs du solaire, de l’éolien et de l’hydrogène.

En septembre 2020, le président de la banque centrale américaine (Fed), Jerome Powell, a annoncé que son institution allait désormais examiner son objectif d’inflation sur la base d’une moyenne. Cela permettra également à la banque centrale de ne pas avoir à réduire immédiatement les mesures de relance qu’elle a prises ces derniers mois face à la hausse de l’inflation. La Fed va maintenant permettre à l’inflation de dépasser temporairement la limite de 2 %.

Dans la foulée des déclarations du mois de septembre, la Fed s’est engagée en décembre à continuer à acheter des obligations jusqu’à ce que l’économie ait atteint le plein emploi et que l’inflation se stabilise autour de 2 %. Elle a également maintenu son taux à court terme au niveau actuel. Et elle continue à procéder à des achats à hauteur d’au moins 120 milliards de dollars par mois. 

En juin 2020, la présidente de la Banque centrale européenne (BCE), Christine Lagarde, a dévoilé sa force de caractère en prenant des mesures décisives. Ainsi, elle a décidé d’acheter davantage d’actifs, mais aussi de continuer à aider, plus longtemps que prévu, la zone euro à se redresser pour la sortir de la récession provoquée par le Covid-19. Elle a relevé de 600 milliards d’euros le montant total du rachat d’obligations prévu par le PEPP (Pandemic Emergency Purchase Program) pour le hisser à 1 350 milliards. Et elle a ajouté que le programme durerait au moins jusqu’à la fin du mois de juin 2021. Ensuite, le 10 décembre 2020, la BCE a décidé de maintenir ses principaux taux d’intérêt, de relever le PEPP de 500 milliards pour le faire passer à 1 850 milliards et de prolonger l’horizon d’achats nets au moins jusqu’à la fin mars 2022 en vue de fournir des conditions de financement favorables et de soutenir la croissance économique tant que la pandémie dure. Le Conseil des gouverneurs a expliqué les mesures supplémentaires prises, comme suit :

« Dans tous les cas, le Conseil des gouverneurs effectuera des achats nets jusqu’à ce qu’il juge que la crise du coronavirus est terminée. » 

« Les mesures de politique monétaire adoptées aujourd’hui contribueront à préserver des conditions de financement favorables pendant la période de pandémie, favorisant ainsi le flux de crédits vers l’ensemble des secteurs de l’économie, soutenant l’activité économique et maintenant la stabilité des prix à moyen terme. » 

Le trimestre avait commencé sous le signe d’une vision neutre à l’égard des actions. Progressivement, en raison des facteurs précités, les gestionnaires ont décidé de revenir à une exposition aux actions plus élevée. 

Au sein des actions, nous avons dilué quelque peu la position en actions américaines et relevé celle des actions européennes, chinoises, japonaises et du Sud-est asiatique (ASEAN). La hausse de l’exposition européenne est passée principalement par les valeurs industrielles. L’Europe a franchi plusieurs étapes en vue d’une plus grande harmonisation fiscale, ce qui devrait faire redémarrer son moteur économique. Un élément important dans le paquet de soutien est le plan de relance européen, qui est financé conjointement et prévoit des investissements importants, notamment dans les technologies vertes. Cela a déjà donné (après l’annonce en juin) un énorme coup de fouet à un certain nombre de valeurs industrielles européennes et à notre thème des cleantech, et cet effet peut perdurer. C’est pourquoi nous avons continué à accroître la pondération de l’Europe, du secteur industriel et du thème des technologies propres (cleantech).

S’agissant de la Chine, nous nous sommes concentrés davantage sur les entreprises qui profitent de l’économie domestique. Ce segment renferme en effet 70 % du potentiel chinois. Elles ont un avantage concurrentiel en raison de la maîtrise du Covid-19 dans le pays. Cela se reflète dans la force de la devise chinoise et de la solidité persistante des chiffres économiques. Nous considérons également qu’en mettant l’accent sur la bourse chinoise, nous diversifions notre portefeuille dans la mesure où elle présente une faible corrélation avec les autres marchés financiers.

Par ailleurs, les gestionnaires ont relevé la pondération du Japon et des pays du Sud-est asiatique à travers deux fonds actifs externes. Ces investissements servent de diversification par rapport aux actions chinoises. La signature du plus grand accord de libre-échange dans l’histoire, conclu entre de nombreux pays asiatiques, a également renforcé l’optimisme des gestionnaires à l’égard des actions japonaises et de l’Asean (Association des pays du Sud-est asiatique). Le momentum économique est de leur côté. Par ailleurs, l’évolution favorable des bénéfices attendus au Japon nous a incités un peu plus à augmenter l’exposition au Japon.

Outre le thème des cleantech, nous avons donné également un poids accru aux thèmes de la cybersécurité, du cloud et de la robotique. Ces thèmes peuvent continuer à porter leurs fruits, quel que soit le contexte dans lequel évoluent les marchés. Certes, les actions liées à la cybersécurité comme celles du cloud ont déjà grandement profité de la numérisation croissante, mais elles continueront à en bénéficier. Par ailleurs, la robotique est toujours promise à un beau développement à mesure que le monde se connecte de plus en plus. 

Au sein de la partie obligataire, nous nous sommes positionnés de manière plus défensive en augmentant fortement l’exposition aux obligations d’État américaines. Outre leur rendement, qui est devenu plus attrayant ces derniers mois, l’affaiblissement du dollar fait en sorte que les gestionnaires peuvent investir dans la monnaie américaine à un niveau plus intéressant. Ces obligations servent aussi de valeur refuge en ces temps d’incertitude.

Au sein du segment européen, les obligations à court terme de pays de la périphérie de l’Europe (Italie, Espagne, Portugal) ont été vendues et remplacées partiellement par des dettes à plus long terme. Le différentiel de taux entre ces pays et l’Allemagne s’est réduit au niveau le plus bas de l’année, ce qui donne des rendements courants très bas, voire négatifs, pour les courtes échéances. Après la baisse du surcroît de rendement offert sur les obligations d’État polonaises et les tensions croissantes entre la Pologne et les autres pays européens, nous avons réalisé également une partie des bénéfices sur cette position en la réduisant partiellement.

Au cours du trimestre écoulé, les gestionnaires ont commencé à bâtir une position en obligations d’État chinoises. Nous participons à ce marché en raison de sa sous-représentation dans les indices globaux, de son taux d’intérêt réel positif (un taux qui tient compte de l’inflation), de la force de la monnaie chinoise ainsi que de la forte demande mondiale, mais aussi en guise de diversification compte tenu de sa faible corrélation avec les autres marchés.

Le trimestre écoulé a été marqué par une dépréciation du dollar américain. Nous avons utilisé l’instrument de couverture pour conserver la sous-pondération dans cette monnaie. Par ailleurs, les gestionnaires ont accru l’accent chinois pour profiter de la force du yuan.