Naast de PMI-cijfers blijven ook de verwachte bedrijfsresultaten een positief momentum vertonen. Op de linkse grafiek worden de verwachte winsten over 1 jaar afgebeeld. We zien in de Chinese economie een positieve jaarlijkse verwachte winstgroei. Er heerst ook een sterk momentum voor de Amerikaanse en Europese economie, maar wel nog met een negatieve algemene verwachte jaarlijkse groei. Als we de Amerikaanse economie grondig analyseren, merken we dat de groei in de driemaandelijkse verwachte bedrijfswinsten positief is voor zowel de technologische, biotechnologische, farmaceutische als de industriële sector (rechtse grafiek). Deze segmenten maken een groot deel uit van onze langetermijnthema’s in de kernfondsen en hebben positief bijgedragen aan het rendement van de kernfondsen. 

Een andere vooruitlopende indicator is het consumentvertrouwen aangezien ongeveer respectievelijk 70 % en 50 % van de Amerikaanse en Europese economie bestaat uit consumentenbestedingen. De indicator is gericht op het beoordelen van de mate van vertrouwen die de bevolking heeft in hun huidige financiële situatie en hun toekomstverwachting. Met andere woorden: voelen ze zich vrij om uit te geven? Ondanks het lage consumentvertrouwen dat in de Verenigde Staten nog altijd onder het niveau van voor COVID-19 ligt, blijft de bevolking kopen. Het lage cijfer wordt grotendeels veroorzaakt door de jobonzekerheid, terwijl de verkopen gedreven worden door de e-commerce (groene lijn). Het e-commercesegment is ook een belangrijk onderdeel van het aandelengewicht van de kernfondsen.

Een goede maatstaf om de aantrekkelijkheid van aandelen te meten, is de risicopremie. Dat is de extra vergoeding voor het nemen van risico.

Er wordt de laatste tijd heel wat geschreven over of we al dan niet vertoeven in een bubbelterritorium zoals in 2000. We moeten toegeven dat de markt niet meer goedkoop is, maar ze is nog altijd redelijk geprijsd. Dat zien we aan de risicopremie die zowel voor de VS als EU net onder het langetermijngemiddelde (20 jaar) ligt. In vergelijking met de Dot-Com-bubbel, waar de risicopremie negatief is, kan deze markt nog verder stijgen. We blijven dus positief over de aandelenmarkt.

Op 3 november hebben de Amerikanen in iedere staat een stem uitgebracht op hun geprefereerde presidentskandidaat. Op 14 december heeft het Amerikaanse kiescollege de nieuwe president van de Verenigde Staten officieus aangewezen. Biden kreeg 306 kiesafgevaardigden toegewezen, Trump 232. Ondanks de onrust veroorzaakt door de Trump-aanhangers heeft de officiële aanwijzing toch op 6 januari plaatsgevonden.

De weg naar de overdracht van het presidentschap op 20 januari kan nog hobbelig worden en zorgen voor toenemende onrust. Maar de markten hebben zich daar niks van aangetrokken. Ook de reacties van Amerikaanse politici en bedrijven spreken boekdelen. Zo blokkeerden Facebook en Twitter het account van Donald Trump. En roepen de democratische leider van de Senaat, Chuck Schumer, en de voorzitster van het Huis van Afgevaardigden, Nancy Pelosi, op tot de aftreding van president Trump. Ondertussen heeft Trump - al dan niet onder druk - zelf aangegeven om voor een orderlijke overgang te zorgen. 

Naast de president werd ook het Amerikaans Congres, dat bestaat uit het Huis van Afgevaardigden en de Senaat, verkozen. Na de verkiezingen was het duidelijk dat het Huis van Afgevaardigden in handen blijft van de democraten, maar heerste er nog onzekerheid over de samenstelling van de Senaat omwille van een herverkiezing in de staat Georgia op 6 januari. De democraten hebben beide zetels gewonnen, wat de verdeling op 50-50 brengt. Zo veroveren de Democraten de Senaat, met de vice-president als doorslaggevende stem. Doordat zowel de president als het Amerikaans Congres democratisch zijn, is er een verhoogde kans op een extra fiscale stimulus en grotere groene infrastructuurbestedingen, wat door de markten gunstig wordt onthaald. Op langere termijn kunnen ambitieuzere plannen een domper op de vreugde zijn, bijvoorbeeld een stijging van het belastingtarief op bedrijfswinsten van 21 naar 28 % en een strengere regulering voor de Big Tech.  

Naast de Blue Wave (democratische president en democratisch Amerikaans Congres), was er nog een reden om te vieren voor de markten. Namelijk de aanstelling van Janet Yellen, voormalig president van de Federal Reserve (FED), voor de functie van minister van Financiën.

Tijdens haar ambtstermijn als hoofd van de FED heeft ze een uitstekende reputatie opgebouwd. Ze lijkt ook het ideale koppelteken te zijn om discussies over het toekomstige herstelplan in het Congres te vergemakkelijken. Daarnaast staat ze bekend als ‘gematigd’, wat zeer gunstig is voor de FED.

Volgens de Amerikaanse pers, die mensen dicht bij Joe Biden citeert, wordt ze ook beschouwd als ‘een geloofwaardige autoriteit voor de gevaren van de vroegtijdige intrekking van de stimuleringsmaatregelen van de regering’. De econome wordt ook gezien als iemand die nauw kan samenwerken met de FED en uitvoerende agentschappen om meer steun te krijgen als het Congres zelf aarzelt om op te treden.

Zoals net aangehaald staat groene en duurzame energie hoog op de politieke agenda in de Verenigde Staten. De administratie van Joe Biden en Kamala Harris (vice-president) heeft beloofd om 2.000 miljard dollar te investeren in duurzame energie-infrastructuur en een netwerk voor het opladen van elektrische voertuigen uit te rollen. Ook in Europa, Japan en China worden zulke investeringen met stip aangeduid. 

In Europa is in december 2019 de ‘Green Deal’ getekend. Volgens deze overeenkomst zou de Europese economie tegen 2050 koolstofvrij moeten zijn. Daarnaast hebben de lidstaten van de Europese Unie een akkoord gevonden in juni 2020 om de Europese economie fiscaal te stimuleren via het ‘European Recovery Plan’. Volgens dat herstelplan moet onder meer 30 % van de 1.800 miljard euro geïnvesteerd worden in duurzame energie.

In oktober 2020 hebben de Japanse autoriteiten, onder leiding van eerste minister Suga Yoshihide, en de Chinese autoriteiten, onder leiding van president Xi Jinping, ervoor gepleit om koolstofvrij (‘carbon neutral’) te zijn tegen respectievelijk 2050 en 2060.

Deze wereldwijde beloftes hebben en blijven de cleantechsegmenten (langetermijnthema in de kernfondsen) zoals de zonne -, wind - en waterstofindustrie een boost geven.

In september 2020 heeft de voorzitter van de Amerikaanse centrale bank (FED), Jerome Powell, aangekondigd dat de Amerikanen hun inflatietarget gaan bekijken op basis van een gemiddelde. Het geeft de centrale bank ook de mogelijkheid om de stimulerende maatregelen die ze de afgelopen maanden nam niet onmiddellijk te moeten afbouwen bij toenemende inflatie. De FED zal nu toelaten dat de inflatie tijdelijk boven de grens van 2 % gaat.

Volgend op de uitspraken van september heeft de FED zich er in december toe verbonden obligaties te blijven kopen totdat de economie volledige werkgelegenheid heeft bereikt en de inflatie rond 2 % blijft hangen. Ook wordt de kortetermijnrente op het huidige niveau gehouden. Daarnaast wordt het tempo van de aankopen van minstens 120 miljard dollar per maand aangehouden. 

In Juni 2020 heeft de voorzitster van de Europese Centrale Bank (ECB), Christine Lagarde, beslissende maatregelen genomen. Ze besliste om meer en langer dan aanvankelijk gepland activa te kopen om de eurozone te helpen herstellen van een door het COVID-19 veroorzaakte recessie. Ze verhoogde namelijk het totale bedrag aan gekochte obligaties van de Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP) met 600 miljard euro, tot 1.350 miljard euro. Ze voegde eraan toe dat het programma minstens tot eind juni 2021 zou duren. Hierop volgend heeft de ECB op 10 december 2020 beslist dat ze haar belangrijkste rentetarieven ongewijzigd laat, de PEPP verhoogt met 500 miljard euro tot 1.850 miljard euro en de horizon voor netto-aankopen verlengt tot ten minste eind maart 2022. Zo wil ze de gunstige financieringsvoorwaarden en economische groei ondersteunen naarmate de pandemie vordert. De Raad van Bestuur verklaarde de extra genomen maatregelen als volgt:

• ‘In elk geval zal de ECB netto-aankopen doen totdat ze oordeelt dat de COVID-19-crisis voorbij is.’
• ‘De monetaire beleidsmaatregelen die vandaag genomen worden, zullen bijdragen tot het behoud van gunstige financieringsvoorwaarden tijdens de pandemie, waardoor de kredietstroom naar alle sectoren van de economie wordt ondersteund, de economische activiteit wordt ondersteund en de prijsstabiliteit op middellange termijn wordt gewaarborgd.’ 

Het kwartaal begon met een neutrale visie tegenover aandelen en geleidelijk aan, omwille van de bovenstaande redenen, hebben de beheerders besloten om terug voor meer aandelen te gaan.

Binnen de aandelen is de positie in Amerikaanse aandelen wat verwaterd en Europese, Chinese, Japanse en Zuidoost Aziatische (ASEAN) aandelen verhoogd. De verhoging van de Europese blootstelling is vooral gerealiseerd via industriële waarden. Europa heeft een aantal belangrijke stappen gezet naar meer fiscale harmonisatie, wat de economische motor opnieuw moet doen starten. Een belangrijk element in het stimuluspakket is het Europese herstelplan dat gemeenschappelijk gefinancierd wordt en waarin grote investeringen zijn opgenomen in vooral groene technologie. Dit zorgde al (na de aankondiging in Juni) en blijft zorgen voor een enorme boost voor een aantal Europese industriële waarden en ons cleantechthema. Daarom hebben we het gewicht in Europa, de industriële sector en het cleantechthema verder opgetrokken.

Binnen China hebben we ons meer gefocust op de bedrijven die profiteren van de binnenlandse economie. Dit segment bezit namelijk 70 % van het Chinese potentieel. Ze hebben een competitief voordeel door doordat ze COVID-19 onder controle hebben. Dat wordt weerspiegeld in de sterkte van de Chinese munt en de aanhoudende sterkte van de economische cijfers. We zien het accent in China ook als een sterke diversificatie door de lage correlatie met de andere financiële markten.

Daarnaast hebben de beheerders de weging in Japanse en Zuidoost-Aziatische landen verhoogd via twee externe actieve fondsen. Deze investeringen dienen als een diversificatie tegenover Chinese aandelen. De ondertekening van het grootste vrijhandelsakkoord ooit tussen een groot aantal Aziatische landen stemde de beheerders optimistischer over Japanse en Asean (Associatie van Zuidoost Aziatische landen) aandelen. Het economisch momentum staat aan hun zijde. Daarnaast was de goede evolutie in de verwachte winsten in Japan een extra reden om de Japanse blootstelling te verhogen.

We hebben niet alleen het cleantechthema opgetrokken, maar ook meer gewicht gegeven aan de cybersecurity-, cloud- en roboticathema’s. Deze thema’s kunnen blijven opereren, ongeacht de context van de markten. Zowel cybersecurity- als cloud-aandelen hebben al sterk geprofiteerd van de toenemende digitalisatie en ze zullen dat blijven doen. Daarnaast zal het roboticathema ook verder blijven profiteren van de meer en meer geconnecteerde wereld. 

Binnen het obligatiegedeelte hebben we ons defensiever opgesteld door de blootstelling aan Amerikaanse overheidsobligaties sterk te verhogen. Het rendement is de afgelopen maanden aantrekkelijker geworden, maar de zwakkere dollar zorgt er ook voor dat de beheerders op een aantrekkelijker niveau in de Amerikaanse valuta kunnen beleggen. Daarnaast doen ze dienst als een veilige haven in onzekere tijden.

Binnen het Europese segment zijn kortlopende obligaties verkocht in de landen van de Europese periferie (Italië, Spanje, Portugal) en gedeeltelijk vervangen door langer lopende schulden. Het renteverschil tussen deze landen en Duitsland is gezakt naar het laagste niveau van het jaar, wat resulteert in zeer lage of negatieve lopende rendementen voor korte looptijden. Na een daling van het meerrendement op Poolse overheidsobligaties en de oplopende spanningen tussen Polen en de andere Europese landen is een deel van de winsten op deze positie ook verzilverd door de positie gedeeltelijk af te bouwen.

Dit kwartaal hebben we ook Chinese overheidsobligaties aangekocht. Er zijn verschillende redenen waarom we deze markt bespelen: de ondervertegenwoordiging in de globale indices, een positieve reële rente (rente waarbij rekening is gehouden met de inflatie), de sterkte van de Chinese munt, de sterke wereldwijde vraag en als diversificatie door de lage correlatie met de andere markten.

Dit kwartaal werd gekenmerkt door een verzwakking van de Amerikaanse Dollar. We hebben het afdekkingsinstrument doorgerold om de onderweging in deze munt te behouden. Daarnaast hebben we het Chinese accent verhoogd om te kunnen profiteren van de sterkte van de Chinese Yuan.