Le mois d’octobre: une économie résiliente, des marchés sous pression

Les marchés obligataires sont sous pression en raison de taux d'inflation élevés et d'une dette mondiale importante. Les nombreux investissements dans l'IA jettent de l'huile sur le feu. Ces investissements profitent cependant à de nombreuses régions et secteurs. Pour n’en citer que quelques-uns : la construction, le déploiement de réseaux électriques, les équipements technologiques (puces) ou les équipements d'IA. Il n'est donc pas étonnant que la croissance en tire parti à l'échelle mondiale.

La croissance américaine reste étonnamment forte. Et les chiffres récents restent encourageants : au 3^e trimestre, nous avons enregistré une croissance annuelle de 3,6 %. Le marché du travail reste positif. Le taux de chômage est à peine de 4,2 %.

Il ne faut pas s'étonner que la consommation reste positive dans un tel contexte. Lorsque l'on regarde les ventes du « Red Book » (elles mesurent la croissance des ventes au détail dans les grandes chaînes américaines), on observe une augmentation de 9,3 % en glissement annuel fin octobre. L'année dernière, ce chiffre était de 5,8 %.

Ne cherchez pas trop loin les raisons de ces bons chiffres : l'essor de l'intelligence artificielle. Les investissements dans l'IA entraînent avec eux toutes les parties de l'économie. Et la Banque centrale américaine poursuit toujours une politique monétaire accommodante. Elle n'a augmenté les taux d'intérêt à court terme qu'une seule fois cette année (le 17 septembre). Le 28 octobre, ce taux d'intérêt est resté inchangé. Néanmoins, l'inflation américaine est de 3,7 %, bien au-dessus de la moyenne de 2 %. La Banque centrale préfère donc attendre et voir. Elle fait référence à l'augmentation du taux d'intérêt sur 10 ans : cela a un effet freinant sur la croissance. L'incertitude entourant la rentabilité des investissements en IA l'a également poussée à adopter cette attitude d'attente.

Malgré les prix élevés du pétrole (que nous devons importer en masse et payer à l'étranger), notre économie tient le coup. Sur une base annuelle, notre croissance est de 1,3 %. Il y a donc de la croissance, mais la reprise reste modérée. Malgré ce manque de croissance et un taux d'utilisation des capacités de production inférieur à la moyenne dans la zone euro, les enquêtes sur les nouvelles commandes dans le secteur des services et l'industrie restent positives. Les intentions d'embauche (par exemple en Belgique, en France ou en Allemagne) restent également élevées. Nous nous attendons à ce que la consommation se maintienne, malgré l'impact négatif sur le revenu disponible dû à la hausse des prix du pétrole. Notre épargne et nos demandes de nouveaux prêts soutiennent également la consommation.

Malheureusement, nous sommes confrontés à des taux d'inflation élevés. Chez nous, la BCE (notre Banque centrale) a déjà augmenté les taux d'intérêt à court terme à 2 reprises cette année, de 0,25 % : ils se situent désormais à 2,5 %. Ces taux sont restés inchangés fin octobre, en attendant plus d'informations sur la croissance et les prix du pétrole. 

Dettes élevées, déficits importants, faibles taux de croissance, négociations gouvernementales, ... un contexte européen qui exerce une pression sur les taux d'intérêt. Chez nous aussi, les taux d'intérêt des obligations d'État ont augmenté.

Malgré la hausse des taux d'intérêt, les marchés boursiers ont bien tenu. Des bénéfices d'entreprise solides aux États-Unis ont soutenu les cours des actions, la sélection restant cependant cruciale. Bien que la croissance des bénéfices soit restée généralisée jusqu'à récemment, nous avons constaté une pression sur les actions technologiques ainsi que sur les petites et moyennes entreprises (petites et moyennes capitalisations) ces dernières semaines. Des taux d'intérêt plus élevés nuisent à ce type d'entreprises.   

Malgré la forte hausse des taux d'intérêt, leur impact négatif sur la composante obligataire des fonds a pu être maîtrisé. Dans des circonstances normales, les obligations existantes perdent une partie de leur valeur : cela a du sens car les nouvelles obligations offrent un taux d'intérêt plus élevé (et plus attractif). Mais la gestion active a ici porté ses fruits. 

Nous avons profité de la hausse des taux d'intérêt pour prolonger légèrement l'échéance de notre portefeuille obligataire, de 5,4 à 5,8 ans. Les échéances plus longues offrent des rendements plus élevés et de nombreux analystes évoquent des taux d'intérêt potentiellement à leur apogée.

Mais le terme cité de 5,8 ans est une moyenne. En analysant plus en profondeur les chiffres, on observe 2 extrêmes, par exemple : pour les obligations d'État du Royaume-Uni, nous prenons des échéances très longues (entre 12 et 15 ans). Un autre bon exemple est celui des obligations avec un taux d'intérêt variable en couronnes norvégiennes. Leur taux d'intérêt est ajusté périodiquement, ce qui nous permet de subir beaucoup moins de pertes des cours suite à des taux d'intérêt plus élevés. Ces obligations réduisent ainsi notre maturité moyenne. Plus d'informations à ce sujet sont disponibles en agence.

Un bref aperçu de notre positionnement et de ses raisons.

Prudence concernant les obligations d'État françaises : l'incertitude entourant la dette et la réduction du déficit joue en leur défaveur.

Nous avons quelque peu réduit les obligations espagnoles, les prochaines élections créent de l'incertitude sur le marché, mais nous restons surpondérés.

Nous avons acheté des obligations grecques : les fondamentaux économiques continuent d'évoluer positivement et le coupon est attractif.

Nous avons temporairement réduit le papier belge (négociations gouvernementales) dans l’attente d’une issue favorable aux négociations.

Nous avons acheté un peu de papier italien supplémentaire pour profiter de la hausse des taux d'intérêt, mais nous restons sous-pondérés.

Nous avons encore acheté du papier d'entreprise de bonne qualité, mais nous restons quelque peu prudents : l'écart de taux d'intérêt offert par rapport aux obligations d'État allemandes n'est pas élevé d'un point de vue historique.

Enfin, un point à propos des obligations américaines : la moitié d'entre elles étaient investies dans des obligations protectrices contre l'inflation. Récemment, nous avons réduit cette proportion à 25 % et avons utilisé le produit de la vente pour acheter des obligations d'État souveraines, dans du papier à courte échéance (par mesure de sécurité, si les taux d'intérêt augmentent encore).  

À ce jour (02/11), nous maintenons notre position légèrement surpondérée dans les actions américaines. Légèrement en surpondéré signifie que nous avons un poids légèrement supérieur à notre position neutre. Les très bons chiffres des bénéfices du secteur technologique en sont la raison principale (nous continuons à évaluer ce secteur de manière positive). Des doutes récents sur le secteur ont fait reculer les actions technologiques. Les analystes considèrent cela comme un facteur temporaire. En effet, selon les attentes de profits, le secteur se négocie à bas prix. Bien sûr, ces bénéfices futurs ne se sont pas encore matérialisés. Nous suivons ces évolutions de près.

Nous avons vendu des positions dans les entreprises américaines de petite taille (des taux d'intérêt plus élevés leur nuisent).

Pour la zone euro, nous sommes devenus temporairement un peu plus prudents. Les prix élevés du pétrole nuisent à nos entreprises et à nos familles. Nous observons les prochains développements avant de reprendre notre position surpondérée. Nous restons actuellement positifs pour le secteur bancaire. Notre sélection se focalise ici sur des chiffres solides du bilan, une valorisation abordable, une marge d'intérêt attractive, etc.

Nous avons récemment racheté davantage de petites entreprises indiennes ; elles devraient pouvoir bénéficier d'un climat économique et politique plus favorable.

Nous suivons de près les résultats des élections de mi-mandat américaines qui ont eu lieu début novembre. Ceux-ci ne laissent indifférents ni les marchés obligataires ni les marchés d’actions. Enfin, les prix du pétrole, l’inflation, l’intelligence artificielle et les finances publiques à l’échelle mondiale continuent de retenir toute notre attention.