Rapport trimestriel T4 2025 : Des marchés boursiers résilients malgré le blues du shutdown et la fluctuation des taux d'intérêt.

Le blocage des services de l'administration américaine a débuté début octobre et s'est prolongé jusqu'à mi-novembre. Cette impasse politique a non seulement perturbé l'activité économique, mais a également eu un impact considérable sur la disponibilité des données. En raison de l'arrêt de la collecte de données officielles, de nombreuses statistiques économiques sont incomplètes ou difficiles à interpréter, ce qui complique l'analyse des tendances et la prise de décisions politiques.

La résilience des marchés boursiers est soutenue par une économie mondiale qui poursuit sa croissance régulière. Les indicateurs PMI dans toutes les grandes régions témoignent d'une nouvelle accélération de l'activité économique, notamment en Chine, au Japon et en Inde. Aux États-Unis, les chiffres se sont redressés ces derniers mois grâce à la vigueur du secteur des services. Ce secteur, principal moteur de l'économie américaine, maintient cette dernière à flot. Le secteur manufacturier américain demeure toutefois en phase de repli. 

Les chiffres de l'emploi aux États-Unis se sont encore dégradés, le taux de chômage s'établissant à 4,6 %, une tendance qui se poursuit depuis un certain temps. Début 2025, plusieurs mesures correctives ont été mises en œuvre, entraînant une baisse significative du nombre d'emplois créés. Ce recul s'explique notamment par les importantes suppressions d'emplois publics décidées par le gouvernement suite aux réformes politiques.

Les chiffres de l'emploi aux États-Unis ont également été fortement perturbés par la paralysie du gouvernement et le manque de données. Par conséquent, les chiffres du chômage doivent être interprétés avec prudence. La première conclusion est que le marché du travail s'affaiblit, mais les chiffres ne sont pas alarmants. 

Les chiffres de l'inflation ont également été faussés par la fermeture des services publics puisqu’aucune donnée n’a été collectée pendant cette période Ces chiffres étaient par conséquent bien inférieurs aux prévisions. En temps normal, ce serait un signe positif, mais l'inflation réelle pourrait être nettement plus élevée. Par ailleurs, l'inflation anticipée a fortement chuté aux États-Unis, ce qui indique que les pressions inflationnistes sont temporaires et pourraient encore s'atténuer.

En Europe, la situation est beaucoup plus claire. L'inflation, tant réelle qu'anticipée, est faible et stable.

La Réserve fédérale américaine (Fed) a abaissé son taux directeur à 2 reprises au 4^e trimestre, malgré la rareté des données économiques disponibles en raison de la paralysie des services gouvernementaux. La Fed poursuit un équilibre entre 2 objectifs : un niveau d’inflation acceptable et la protection du marché du travail. La pertinence de ces choix ne se révèlera qu’en 2026. En procédant à des baisses prudentes, la Fed se ménage une marge de manœuvre au cas où l’inflation ne diminuerait pas davantage. Le marché anticipe au moins une nouvelle baisse de taux en 2026.

Les baisses de taux d'intérêt européennes attendues semblent toujours inexistantes, même si ces attentes ont réagi aux propos d'Isabel Schnabel en bougeant à la hausse. Au final, c'est principalement le taux d'intérêt à long terme qui a été affecté.

Les taux d'intérêt européens ont progressé au 4^e trimestre, principalement suite aux déclarations d'Isabel Schnabel lors de son entretien avec Bloomberg début décembre. Mme Schnabel s'est dite « à l'aise » avec les anticipations actuelles du marché, n'excluant pas une hausse des taux en 2026. Ce signal a incité le marché à anticiper une politique monétaire plus restrictive, entraînant une hausse des rendements obligataires et un durcissement des conditions financières.

Cette déclaration a surpris, car la BCE dispose, en principe, d'une marge de manœuvre pour baisser davantage ses taux d'intérêt. Malgré une légère amélioration des indicateurs PMI et de confiance, la croissance demeure très fragile. L'inflation est également maîtrisée et les prévisions tablent sur un nouveau ralentissement l'année prochaine. Une baisse des taux pourrait soutenir davantage la croissance, mais pour l'instant, la BCE maintient sa politique monétaire inchangée.

Le risque d’une politique restrictive en Europe est élevé. La hausse des taux d'intérêt et la faiblesse de la consommation pourraient compromettre une reprise fragile. Les entreprises sont confrontées à des coûts de financement plus élevés, tandis qu'un euro fort nuit aux exportations. Parallèlement, l'Europe exige des investissements massifs dans la défense, la transition énergétique et la digitalisation. Il est difficile de concilier ces impératifs avec une politique monétaire restrictive.

Globalement, les marchés boursiers ont poursuivi leur hausse. La forte performance des actions européennes a été particulièrement remarquable. Les actions indiennes et américaines ont également affiché de bons résultats. À l'inverse, le marché boursier chinois a traversé une période difficile, après une performance parmi les plus solides au trimestre précédent. L'économie chinoise est en difficulté et fortement dépendante des exportations, tandis que le marché intérieur et la consommation chinoise sont en berne.

Au niveau sectoriel, le secteur de la santé a enregistré un net redressement après une longue période de repli. Par ailleurs, les entreprises liées aux matières premières ont profité de la hausse des prix de ces dernières. Le secteur technologique a affiché des performances moyennes, en partie à cause du repli qu'il a connu en novembre.

Le dernier trimestre 2025 a été marqué par d'importantes fluctuations sur les marchés obligataires : une tendance positive durant les premiers mois, avant une nouvelle hausse des taux d'intérêt. 

Tous les compartiments des fonds essentiels ont de nouveau généré des rendements positifs au cours du dernier trimestre. Le segment actions, en particulier, a contribué à ces résultats, ce qui explique la forte progression des fonds dynamiques. Toutefois, les choix d'investissements actifs au sein du portefeuille obligataire ont également joué un rôle important, malgré la hausse générale des taux d'intérêt.

Nous anticipons un nouvel assouplissement du taux directeur américain en 2026, complété par des mesures de relance budgétaire. Les bénéfices des entreprises et la consommation demeurent solides, ce qui nous rend de nouveau optimistes quant aux actions américaines.

Le marché boursier européen a connu une très bonne année, mais cela s'explique principalement par une réévaluation plutôt que par une croissance spectaculaire des bénéfices. La croissance économique en Europe demeure faible. Si la BCE peut encore baisser ses taux d'intérêt, certains préconisent une hausse. Cette situation accroît l'incertitude quant à la politique monétaire. Par ailleurs, la récente hausse des taux d'intérêt à long terme réduit l’oxygène financière, mais crée aussi des opportunités au sein du portefeuille obligataire européen.