Regard d’Argenta sur la bourse

On peut reprocher beaucoup de choses aux banques centrales, mais pas leur manque de persévérance. La BCE a récemment relevé à nouveau son taux de base de 25 points de base, alors même que les entreprises européennes grimacent sous le poids d'une forte augmentation de leurs coûts de financement, que les indicateurs conjoncturels continuent de chuter et que les nuages s'amoncellent de plus en plus dans le ciel du monde occidental.

Comme le mois d’août nous y a habitués depuis des siècles, cette année encore il ne nous offre que des yeux pour pleurer. S’il n’avait pas la chance d’être situé en été, nous préconiserions son abolition - et de préférence avec effet immédiat.

Malgré la énième hausse des taux de la Fed, l’économie américaine se refuse à battre en retraite. Au contraire, le PIB a même augmenté sensiblement plus que prévu au dernier trimestre. Cette croissance surprenante s’explique en grande partie par le bond des investissements des entreprises. En revanche, la consommation privée bat de l’aile. Mais cette dernière évolution ne nous inquiète guère. Et la première ne nous surprend pas non plus.

Le premier semestre 2023 s’est achevé sur un beau sprint de grimpeurs. Au cours des derniers mois, les indices boursiers ont à nouveau été de toutes les échappées sur les marchés d’actions. Les indices return NASDAQ, FANG et S&P Composite ont enregistré ainsi des gains semestriels respectifs (en dollars) de 35 %, 70 % (!) et 14 %.

La banque centrale américaine maintient le bouton de pause de la politique monétaire enfoncé (pour quelque temps). Selon toute vraisemblance jusqu’à la fin juillet au plus tard, lorsqu’elle procèdera au prochain relèvement d’un quart de pour cent.

Les résultats des entreprises européennes ont été plutôt bons au cours des premiers mois de 2023. Qui plus est, d’un point de vue historique, le trimestre écoulé se hisse même dans les premières places en termes de nombre de surprises positives, malgré le contexte économique extrêmement difficile. L’entreprise médiane en Europe a dépassé ses prévisions initiales de bénéfices de plus de 8 % . Aux États-Unis également, les résultats affichés ont été en moyenne supérieurs de 7 % aux attentes.

Ces dernières semaines, les attentes concernant les résultats des entreprises réalisés au cours du premier trimestre étaient si faibles que les bonnes surprises sont devenues la règle plutôt que l’exception. En Europe, cette évolution favorable est malheureusement restée dans des proportions modestes, mais aux États-Unis, 78 % des entreprises ont réussi à dépasser leurs attentes, parfois dans des proportions importantes.

La saison des résultats d'entreprises au premier trimestre bat son plein. Sur le Vieux continent, pas moins de 56 % des entreprises ont affiché de meilleurs résultats que prévu. Certes, seule une minorité des sociétés cotées a déjà publié son bulletin pour ce trimestre passablement turbulent.

Après le énième coup de canif depuis le mois de mars 2022, la banque centrale américaine régalera les marchés financiers d’une nouvelle saignée le 3 mai prochain. Son taux directeur sera relevé (selon toute vraisemblance) de 25 points de base. Si le mouvement peut sembler d’une ampleur limitée, les marchés craignent à présent qu’il ne marque pas la fin du resserrement monétaire, comme ils en étaient persuadés jusqu’à récemment, mais qu’il soit suivi d’autres hausses dans les mois à venir.

La récente déconfiture bancaire n’est pas une raison de paniquer. Moyennant des mesures adéquates, un tel dérapage doit pouvoir être maîtrisé assez rapidement. Une crise financière survient dans les pays industrialisés en moyenne tous les 12 ans . La précédente débâcle, bien connue, remonte à 2008 et l’on avait ressenti ses effets jusqu’à la fin de 2011. Faites le calcul. Ainsi, dans une perspective historique, les turbulences de la semaine dernière ne sont pas une exception.

Dans un premier temps, la déconfiture de Silicon Valley Bank et de Signature Bank a été, comme de coutume, rangée au rayon des accidents liés à un facteur spécifique, à savoir une concentration excessive sur un secteur soumis actuellement à une forte pression en raison du repli temporaire des valeurs technologiques, de la chute en mode Icare de plusieurs cryptomonnaies et de l’inexpérience touchante du management concerné qui n’a pas réussi, semble-t-il, à gérer les récentes hausses de taux d’intérêt.

Les chiffres de l’inflation américaine en février ont jeté un froid sur les marchés d’actions, provoquant à nouveau de sérieux dégâts sur des marchés obligataires déjà passablement meurtris.

Malgré des signes évidents que les hausses de taux spectaculaires des banques centrales américaines et européennes ne semblent pas ou guère avoir d’impact sur le rythme d’évolution de l’inflation, les équipes gouvernementales de part et d’autre de l’Atlantique refusent de faire face à leurs propres échecs.

Les statistiques de l’emploi aux États-Unis publiées vendredi dernier contenaient des chiffres très étonnants qui ont laissé presque tous les observateurs perplexes.

En réaction à la hausse des prix de l’énergie, des denrées alimentaires et des matières premières, la Fed et la BCE ont décidé de procéder à une série drastique de saignées de l’économie. Non pas que cela aide en quoi que ce soit, mais cela donne l’impression aux non-initiés que l’on réagit avec fermeté, comme Volcker à l’époque. Et si cela se fait au prix d’une récession économique, hé bien tant pis.

Si vous nous demandez si l’année 2023 sera meilleure que la précédente, un peu de patience. Nous ne manquerons pas de vous répondre avec certitude dans une cinquantaine de semaines. Vous avez raison. On ne peut être que déçu par notre réponse à une question pourtant parfaitement légitime. Nous confirmons ainsi l’image caricaturale des économistes dont les prévisions ne seraient précises que lorsqu’elles portent sur le passé.

Ne craignez pas un énième bilan annuel, plein de lamentations sur les nombreux fléaux apportés par 2022. Nous préférons regarder vers l’avenir et laisser ce paysage d’enfer là où il doit être : enterré profondément sous la résurgence des souvenirs sombres qui ont inondé cette année de malheur.

La publication des derniers chiffres de l’évolution des prix au détail aux États-Unis avait paru dégager complètement le ciel boursier. Ces statistiques révélaient en effet un recul étonnant de (presque) tous les indicateurs partiels de l’indice CPI. Seuls les loyers progressent encore (trop) rapidement, alors que la diminution des prix alimentaires sur les marchés mondiaux ne se reflète toujours pas à la caisse des supermarchés . Bien au contraire.

Malgré une série de tacles brutaux, qui méritaient tous un carton rouge, la Réserve fédérale n’a pas réussi à ralentir la croissance économique. Avec le consommateur américain, un marché du travail costaud sur les flancs et le secteur des services comme attaquant profond, l’économie continue de marquer des points et la défense peut s’appuyer sur une industrie remarquablement résiliente et des investissements publics soutenus. overheidsinvesteringen.

Le sentiment de panique qui s’est emparé des banques centrales a eu pour effet d’accélérer de manière démentielle le relèvement du taux directeur aux États-Unis, ce qui a obligé la BCE à procéder, elle aussi, à des augmentations abruptes de ses taux de dépôt. Tous soupirs et lamentations mis à part, nous nous demandons à présent combien de temps durera cette folie, et aussi quelle en sera l’ampleur.

Il faut l’admettre, nous aussi, pourtant les derniers des irréductibles optimistes, nous nous étions résignés à passer un long hiver glacial, avec des bourses d’actions souffreteuses et des marchés obligataires calamiteux. Mais, juste à l’heure la plus sombre, lorsque l’ennemi semblait nous tenir en étau, la cavalerie a déboulé de nulle part pour nous débarrasser de nos pensées noires.

Juste après l’annonce de la 4e hausse importante consécutive de 75 points de base, les indices boursiers ont même brièvement rebondi, occasionnant vraisemblablement un sentiment de soulagement, en espérant que le pire soit maintenant passé. Bien que la banque centrale américaine doive encore procéder à quelques nouvelles augmentations, celles-ci ne seraient pas de nature à perturber l’économie.

Certes, il reste encore plusieurs semaines avant de tourner la page de cette année 2022, mais ce temps nous paraît trop court pour espérer un retournement de la tendance sur les marchés financiers, suffisant en tout cas pour les sortir de la zone rouge vif. Cette année misérable entrera dans l’histoire pour de nombreuses (mauvaises) raisons, mais certainement aussi parce que ce cru quasi achevé s’est révélé l’annus horribilis que les investisseurs craignaient. Il va de soi que nous savons que de tels revers arrivent de temps à autre, mais aussi qu’il sont suivis, pourvu que l’on fasse preuve de patience, par une phase de redressement.

En soi, leur réaction n’a rien de neuf, mais l’on peut tout de même se demander pourquoi les bourses mondiales piquent systématiquement du nez au moment même où l’on annonce que le chômage aux États-Unis continue à reculer pour atteindre à présent son plus bas niveau depuis 1969. Vu que l’offre de travail est à présent le double de ce qu’elle était l’année du premier alunissage, un taux de chômage de 3,5 % à peine indique bien l’ampleur du taux d’emploi aux États-Unis.

L’on est en droit de s’étonner du peu d’originalité dont font preuve les dirigeants mondiaux actuels. Et le pompon à cet égard revient à Liz Truss qui, sans vergogne, propose une pâle copie du plan initial de Ronald Reagan. Au début des années 1980, le président américain l’avait mis en œuvre pour surmonter la crise économique aux États-Unis. Mais la fraîche émoulue Première ministre britannique semble avoir oublié la fin de cette histoire.

(…) et, par extension, du reste des bourses mondiales. Bien qu’il ne soit jamais bon de généraliser. Ainsi, contrastant avec le marasme sur d’autres marchés financiers, les bourses indiennes flirtent avec leurs sommets et la roupie était l’une des rares devises à suivre le dollar US dans sa marche haussière, jusqu’à ce que le billet vert nous gratifie d’une accélération dévastatrice et que la monnaie indienne doive également lâcher prise, comme l’avait fait avant elle, l’euro, la livre britannique et le yuan.

Les marchés financiers continuent à être parcourus de tremblements après le coup de massue qu’ils ont reçu le 13 septembre, sous la forme des nouveaux chiffres de l’évolution des prix à la consommation aux États-Unis. Si l’indice CPI total a bel et bien reculé à 8,3 %, le niveau atteint était encore supérieur aux attentes (8,1 %), ce qui a atterré les marchés. Surtout aussi parce que l’inflation de base a grimpé à 6,3 %. Certes, les marchés tablaient sur une légère progression de cet indice des prix de détail, mais l’ampleur de sa hausse leur a coupé les jambes.

Comme c’est trop souvent le cas, cette expression célèbre prend quelque liberté avec la vérité. James Kirk, le légendaire capitaine de l’USS Enterprise, exprimait régulièrement quelque chose du genre, mais ce n’était jamais exactement cela. Comme la citation « blood, sweat and tears »[i]. Les mots légendaires que Winston Churchill n’a jamais dits dans cet ordre, mais qui ont quand même fait le tour du monde en ces termes parce qu’ils traduisaient parfaitement l’attitude combative des Britanniques.

Vous ne nous entendrez pas vite dire du mal des descendants de l’illustre famille du felis silvestris catus . Contrairement à leurs ennemis jurés à quatre pattes, qui vous trahiraient sans hésiter pour une croquette pour chien de plus, ces nobles animaux domestiques ont sincèrement et volontairement choisi d’adoucir le sort de l’humanité par leur agréable compagnie.

Au haut Moyen Âge, les Flamands de nos contrées connaissaient parfaitement la signification imagée de ce dicton typiquement néerlandais dont la version française la plus courte serait « l’arroseur arrosé ». Et pour cause : le jeu de paume était si populaire à l’époque que l’Église l’avait interdit parce qu’il détournait tant les moines que leurs ouailles de leurs tâches quotidiennes. La présidente de la Chambre des représentants, numéro 2 dans la succession si Joe Biden venait à passer l’arme à gauche, a semblé en tout cas ne pas être habitée par cette sagesse séculaire, lorsqu’elle a posé le pied sur le sol taïwanais et dansé devant la grotte du dragon, faisant ainsi monter inutilement les tensions internationales.

Ce conseil sur le lieu d’établissement le plus approprié pour réaliser vos projets remonte déjà à plus d’un siècle et demi mais reste aussi pertinent qu’à l’époque. À ceci près que, pour être conforme à l’air du temps actuel, il devrait être formulé de manière à la fois non genrée et non discriminatoire sur le plan de l’âge.

Les investisseurs épargnés par le mal de mer malgré la houle sévissant sur les marchés financiers peuvent se targuer d’avoir un solide pied marin. C’est sans conteste un atout pour garder l’équilibre durant la tempête et ne pas se laisser intimider trop rapidement par de brèves turbulences. Cela permet de de tirer parti d’opportunités à long terme et d’absorber les revers passagers avec résignation.

Dans ce qui suit, nous la reprenons à notre compte pour vous faire part de notre consternation à la vue de l’écroulement immérité des marchés financiers, de l’évolution du front géopolitique, des choix douteux des grands de ce monde et du scepticisme croissant à l’égard de la capacité de la/des banque(s) centrale(s) à neutraliser la spirale inflationniste sans provoquer d’inutiles dommages économiques.

L’accélération de la chute des cours des actions aux États-Unis traduit le risque accru de voir le taux directeur américain effectuer un triple bond, de pas moins de 75 points de base, pour tenter d’endiguer l’inflation galopante. Quant à savoir si la banque centrale aura procédé à un tel relèvement inédit, nous l’aurons appris le soir du 15 juin.

Il est grand temps de l’avouer : nous sommes accros. Plus précisément aux chiffres verts. Ces trois dernières années nous ont tellement accoutumés à une abondance de hausses boursières que, sans nous en rendre compte, nous avons développé une forte dépendance à la couleur verte scintillante sur notre écran d’ordinateur, celle qui indique que les cours des actions sont en quête de nouveaux sommets.

Sonnée par le coup de bambou infligé par l’évolution imminente des indicateurs de l’inflation, une meute d’investisseurs pris de panique a percé, la semaine dernière, une brèche dans sa propre ligne de défense, qui avait pourtant réussi à tenir relativement bien jusqu’à présent.

Il faut désormais aller au moins jusqu’à la page 17 de son journal pour s’informer des nouvelles qui ne sont que moyennement mauvaises. Aujourd’hui, les infos qui se retrouvent dans les premières pages de votre quotidien favori ne peuvent être que catastrophiques. Et de fait, il n’en manque pas. Les nuages d’orage doivent gronder comme jamais pour jouer les premiers rôles dans un ciel à ce point plombé que le moindre rayon de soleil a toutes les peines du monde à percer de temps en temps.

Après l'incident de Roswell en 1947, lorsqu'un prétendu OVNI s'est écrasé dans le désert du Nouveau-Mexique, le gouvernement américain s'est empressé de l'attribuer à un ballon météorologique qui avait dévié de sa trajectoire (ce ballon étant devenu un ballon espion dans une version ultérieure).

Un attroupement de nuages noirs cerne à présent, de toutes parts, la communauté des investisseurs.

Les temps ne semblent pas encore mûrs pour un accord, même si les négociations actuelles devront bien y mener si l’on veut mettre un terme à ce conflit militaire inhumain. Après un (long) mois de violence russe barbare et de résilience courageuse de la population locale, l’agresseur a cependant conquis trop de territoire pour céder sur ses exigences initiales. Mais, forte du soutien occidental et de sa propre résistance militaire, l’Ukraine se sent toujours moins encline à accepter les conditions extravagantes russes.

Le dérapage des indicateurs d’inflation aux États-Unis et dans la zone euro est de plus en plus préoccupant. L’indice des prix de détail qui vient d’être annoncé aux États-Unis (CPI) n’avait plus été aussi élevé depuis 40 ans. Cet indice a été poussé à la hausse principalement par la progression des prix des services et des loyers. L’inflation des prix des biens se situe elle aussi à un niveau élevé, mais semble avoir pour l’heure atteint un plateau.

Danser devant la tanière de l’ours n’est jamais sans risque, surtout si ce dernier n’écoute plus que l’écho de ses propres grognements depuis des années. Si rien ne justifie l’agression qui permet au dictateur russe d’évacuer ses frustrations, il nous faut bien tenter de trouver un moyen de résoudre le conflit. Toutefois, ce n’est pas à la table mondiale, où se joue un poker géopolitique, qu’on trouvera une solution.

Dans un conflit, le plus sage est de se mettre quelques instants à la place de chacune des parties pour tenter de mieux appréhender leurs points de vue respectifs. Non pas pour se montrer compréhensifs ou pour prendre à son compte des positions absurdes, mais pour connaître les motivations en jeu et ainsi mieux évaluer et (peut-être) anticiper les prochains coups sur l’échiquier géopolitique.

Les turbulences sur les marchés financiers, que l’on observe sans discontinuer depuis le 6 janvier, ont surtout pour effet d’amputer les cours des actions et des obligations. Ce déclin est le résultat d’une convergence malheureuse des évolutions respectives de plusieurs facteurs.

Jeudi dernier, le chiffre de l'inflation CPI qui indique, sur la base d'un panier représentatif des biens et services, l'évolution des prix aux États-Unis, est apparu plus élevé que prévu. Expurgée des prix de l'alimentation et de l'énergie, l'inflation de base est supérieure de 6,04 % au niveau atteint l'an dernier.

La tulipomanie qui a tenu en haleine nos voisins du nord au XVIIe siècle n’a pas pris fin parce que la spéculation avait poussé trop haut les prix des bulbes, mais parce que, quasi du jour au lendemain, le produit final était passé de mode. Tout comme les sanseverias et les pantalons patte d’éléphant ont connu un engouement passager durant les années 1960.

Ceux qui ont raté la grande hausse de ces deux dernières années et qui ont attendu en grinçant des dents que le train de la bourse s’arrête pour donner aux retardataires une chance de le prendre, vont maintenant être comblés.

Tout comme en 1709, un front froid s'est abattu soudainement sur Wall Street le 6 janvier avec, pour principales victimes, les actions les plus légèrement vêtues. À l'époque, les régions européennes étaient aux prises avec des températures polaires qui avaient recouvert de glace, pendant trois longs mois, la mer du Nord, le lac de Garde, la lagune vénitienne et la mer Baltique, mais également tout ce que le continent abritait comme rivières, lacs et ports. Cette mini ère glaciaire allait décimer le bétail avant de provoquer une hécatombe parmi la population, principalement en France et dans les plats pays.

« Si la population comprenait comment fonctionnent le milieu bancaire et la politique monétaire, cela déclencherait immédiatement une révolution. » Henry Ford avait proféré ces paroles en se référant à la situation prévalant avant et durant la Grande Dépression. Si cette critique était parfaitement justifiée à l'époque, elle l'est sans doute moins dans les circonstances actuelles. Et elle l'est d'autant moins au vu du courage et de la persévérance dont ont fait preuve les autorités monétaires pour lutter avec tous les moyens et instruments disponibles contre les conséquences de la pandémie.

Certes, nombreux sont les navires qui ont coulé en vue du port. Mais à quelques heures du bouquet final, nous nous risquons tout de même à tirer d'ores et déjà les grands enseignements d'une année très spéciale. Cette particularité tient, bien entendu, surtout à l'évolution dramatique de la pandémie. Mais elle renvoie aussi aux culbutes spectaculaires des cours des actions, suivies immanquablement par un mouvement de rattrapage encore plus puissant.

Les chiffres récents de l’évolution de l’inflation aux États-Unis ne laissent plus guère planer de doute. Le niveau général des prix à la consommation grimpe en flèche. Il a même signé, avec une hausse de 0,8 % en rythme mensuel, son bond le plus spectaculaire en 40 ans.

Le nouveau variant du virus Covid a envoyé sur les marchés financiers des ondes de choc et réveillé la crainte de nouveaux confinements sévères, rappelant ainsi à notre mauvais souvenir le premier semestre de 2020. Ce qui est compréhensible.

Bien que les investisseurs n’attendaient pas de nouvelle envolée des résultats des entreprises américaines au troisième trimestre de 2021, ils ont (à nouveau) été très agréablement surpris par la solidité de leurs comptes, tant au niveau des bénéfices que des chiffres d’affaires. Quatre entreprises sur cinq ont mieux performé que prévu, et cela en moyenne de 10,3 %.

Malgré la flambée alarmante de tous les indicateurs d'inflation, tant aux États-Unis que dans la zone euro, les bourses ont su faire preuve d'une grande bravoure. Les indices Nasdaq, S&P Composite et Dow Jones ont même récompensé les investisseurs qui leur sont restés fidèles avec une nouvelle fournée de cotations record, suivis vaille que vaille par les indices d'actions européens.

La flambée des prix de l’énergie se hisse en tête des préoccupations actuelles. Personne ne le contestera. Les prix du gaz et du pétrole effectuent des bonds de géant, précisément au moment où l’économie mondiale est sujette à des douleurs de croissance. La demande accrue de pétrole et de gaz, mais aussi les difficultés à réserver un pétrolier qui les acheminera à leur destination finale, sont certainement des éléments qui alimentent la pression haussière sur les prix.

Cela devait bien arriver un jour, naturellement. Après un rally époustouflant qui avait démarré en mars 2020, au pic du désespoir et en pleine conscience de la gravité de la crise sanitaire, mais aussi des mesures qui avaient été prises pour limiter autant que possible les conséquences économiques et financières négatives et assurer ainsi un redressement conjoncturel rapide et puissant.

Le développement alarmant des prix de gros aux États-Unis et dans la zone euro n'annonçait rien de bon, mais les derniers chiffres sur l'inflation de base publiés récemment outre-Atlantique ont affiché une trajectoire raisonnable. Avec une augmentation mois par mois de 0,1 % à peine, ils sont même inférieurs aux prévisions et viennent ainsi briser la tendance inquiétante qui a vu l'inflation augmenter en moyenne de 0,7 % chaque mois au cours du dernier semestre.

Les chiffres de l'emploi aux États-Unis, publiés vendredi dernier, ont déçu sur toute la ligne. L'économie américaine n'a réussi à créer que 235 000 emplois, alors que pas moins de 725 000 étaient prévus.

Cet événement vous a sans doute échappé. Il risque même de rester enfoui à jamais sous le déluge d'autres informations sur la crise sanitaire et les développements géopolitiques, la multitude de données économiques et le feu d'artifice boursier qui nous a été offert récemment, avec, dans les premiers rôles, les résultats des entreprises du trimestre écoulé.

À présent, la plupart des entreprises américaines et européennes ont dévoilé leurs chiffres à mi-exercice. Leurs prestations sont belles à voir : En Europe, trois quarts des entreprises ont publié des résultats supérieurs aux prévisions alors que 90 % des pensionnaires de l’indice S&P Composite ont dépassé, au cours du trimestre écoulé, des attentes pourtant très élevées. Les bénéfices des entreprises publiés aux États-Unis ont été supérieurs de 16 % aux chiffres prédits par les analystes. Cette performance n’a d’ailleurs rien de ponctuel. Au premier trimestre de 2021, les résultats enregistrés aux États-Unis avaient même surpassé les attentes de plus de 20 %.

Dans la théorie du risque, cette expression renvoie à une (plus) petite catastrophe dont on peut, quand elle se produit, tirer des enseignements visant à prévenir à l'avenir une (plus) grande débâcle. Mais même si le passé s'avère une bonne école d'apprentissage, il ne garantit pas que les choix de politique ultérieurs tiennent pleinement compte des leçons de cette expérience. L'exemple de la crise LTCM , survenue à l'automne de 1998, en a apporté la cruelle démonstration : alors qu'elle n'avait créé finalement que des dégâts limités sur les marchés financiers, la déconfiture du fonds spéculatif avait livré toutes les informations nécessaires pour prévenir une crise financière systémique ultérieure. Hélas, en 2008, on en avait déjà oublié tous les avertissements. Pire encore : à peu près toutes les grandes banques étaient devenues à leur tour de véritables fonds spéculatifs à puissant effet de levier.

Mais nous n’en sommes sûrs que pour le temps qui passe. Le premier semestre de 2021 s’est déroulé si vite que nous n’avons pas encore eu l’occasion d’accorder l’attention nécessaire aux principaux développements économiques et financiers. Les indicateurs conjoncturels ont affiché, au cours des six premiers mois de 2021 aux États-Unis et en Europe un redressement inédit, qui s’est traduit par des prévisions de croissance des résultats d’entreprises en augmentation exponentielle des deux côtés de l’océan Atlantique. Et, à cet égard, ce sont surtout les perspectives industrielles européennes qui se sont le plus améliorées.

Comment avions-nous imaginé nos adieux à cette sale petite bestiole ? Réunis sur un quai de gare, agitant des mouchoirs blancs en direction du virus Covid-19 qui s’en retourne lentement vers son lieu de naissance, dans ses grottes à chauve-souris en Extrême-Orient ? En essuyant même une larme à la pensée reconnaissante du long et hospitalier accueil que l’humanité lui avait réservé ?

Imaginez la scène : en pleine fête d'étudiants, une bonne âme se hisse sur un tabouret pour annoncer au mégaphone une tournée générale de bières et de pizzas. L'offre est même « à volonté ». Mais cette annonce inattendue ne suscite que quolibets et jets de gobelets en plastique à moitié pleins.

Mais au moins le soleil est de la partie, ce qui procure quelque satisfaction. Mais point (encore) de ciel bleu azur. Des nuages continuent à s'accumuler à l'horizon, sans constituer pour autant une menace d'orages. Ce sont surtout les indicateurs de l'inflation américains qui pèsent sur les bourses. Pas de quoi cependant gâcher la fête. La combinaison de taux d'intérêt faibles et d'une reprise conjoncturelle d'une puissance inédite nourrit une tendance haussière. La crainte d'une escalade des prix ne peut tout au plus que l'affaiblir un peu.

Nous le tenons d'authentiques connaisseurs. Composer une joyeuse ritournelle requiert dix fois plus d'énergie que de pondre une énième psalmodie funèbre. Il ne faut pas chercher plus loin la raison de l'omniprésence sur les ondes des complaintes ésotériques et pathétiques sur des relations brisées et des espoirs déçus. Cela revient tout simplement moins cher. Il en va de même pour les commentaires financiers.

Petite question. Qu'est-ce qui est encore plus tristounet que le bulletin météo d'aujourd’hui ? La réponse est malheureusement toute simple : celui de demain. Comme si les dieux de la météo voulaient nous empêcher, pour notre plus grand bien, de nous agglutiner sur les terrasses des cafés et restaurants. À moins qu'il s'agisse d'un complot fomenté par les négationnistes du réchauffement climatique ? Pour tenter à nouveau de nous convaincre que la hausse observée de la température sur la terre au cours des dernières décennies n'est que le fruit du hasard.

La communauté des investisseurs toute entière a été frappée d'effroi à la vue des chiffres d'inflation les plus récents aux États-Unis. C'est surtout le bond de l'inflation de base qui a fait fléchir les bourses dans le monde entier. Cette évolution n'était pourtant pas inattendue. Mais ce n'est pas parce que vous voyiez arriver une claque que son impact en est réduit pour autant. Sauf si vous aviez pris des mesures anticipatives, bien entendu.

« Comme nous pensions y avoir vu l’influence en sous-main de l’office de tourisme de Florence, nous n’avions guère prêté attention aux conclusions du responsable de l’unité psychiatrique de l’hôpital local. Il avait cependant inventorié minutieusement les 107 cas de patients qui, à l’occasion de leur passage dans la capitale de la Toscane, étaient tombés dans les pommes, avant d’être pris parfois de vertiges au cours des quelques jours suivants ». L’écrivain français Stendhal avait déjà rapporté en détail ce tourbillon émotionnel en 1817, après s’être évanoui la veille en découvrant la profusion de beautés artistiques et architecturales que recèle cette ville. D’où le syndrome qui lui doit son nom.

Tout au plus un toussotement poli. Les marchés financiers se sont très vite remis de leurs frayeurs après la fuite dans la presse du plan de Biden qui prévoit de relever substantiellement la taxe sur les plus-values visant les plus nantis aux États-Unis. Après avoir trébuché de 1 %, ils ont repris tranquillement leur petit bonhomme de chemin haussier, poussés dans le dos par les taux d'intérêt bas, le soutien massif des pouvoirs publics, les belles perspectives de croissance économique et l'étonnante solidité des résultats d'entreprise.

Cela n’étonnerait plus personne. Au cours des mois écoulés, les marchés d’actions aux États-Unis et en Europe ont grimpé toujours plus haut, ne trébuchant au passage que quelques rares fois. Malgré la pandémie persistante et le confinement qui exerce encore sa mainmise sur l’économie. Mais la perspective d’une campagne de vaccination en phase finale à l’automne et la batterie de stimulants financiers qui donneront à coup sûr un coup de fouet inédit à la croissance économique alimentent l’optimisme des investisseurs à l’égard de l’évolution conjoncturelle future.

Même les indécrottables optimistes (comme nous) observent avec un étonnement croissant l’évolution des baromètres conjoncturels mondiaux. Tant aux États-Unis que sur le Vieux continent, les indicateurs économiques (avancés) ont peine à dissimuler leur enthousiasme sur ce qui se profile à l’horizon : un saut à la verticale, ce qui en dit long. Seule l’économie chinoise se montre encore très languissante.

À la demande d’expliciter quelque peu le message aussi court que sibyllin du commandant américain à Bastogne, son émissaire n’avait pas su quoi répondre. Entre-temps, la réponse légendaire du général McAuliffe à la demande allemande de reddition des troupes américaines est entrée dans le patrimoine culturel.

Le fatras de données économiques et les caprices boursiers quotidiens ne nous empêchent pas de larguer fièrement les amarres pour aller observer l’horizon des cours des actions et des taux d’intérêt. Nos jambes de marin bien arrimées sur le pont, nous ne craignons nullement les eaux agitées des marchés financiers.

Le lien improbable entre le nombre croissant de cas actifs de Covid-19 et la hausse des bourses défie toute logique à première vue, mais s'explique en réalité par l'extrême faiblesse des taux d'intérêt et les stimulants économiques attendus. Vu son ampleur inédite, le plan de redressement prévu doit être de nature à contrecarrer même les plus graves difficultés économiques.

Avant même le coup de gong de la fin du premier round, son challenger pour le titre mondial avait déjà mordu le tapis du ring de boxe. Pendant neuf longues secondes même, malgré quelques tentatives touchantes de se remettre sur ses deux jambes.

Réagissant de manière on ne peut plus convenue, les actions comme les obligations ont piqué du nez après la hausse des taux d'intérêt et des cours des matières premières . La crainte contenue d'une poussée inflationniste prochaine aux États-Unis s'est même transformée en véritable panique après la publication de la forte (et inattendue) amélioration des chiffres de l'emploi et l'annonce, un peu plus tôt, de ventes au détail particulièrement vigoureuses et de prix de gros en hausse.

Non pas que nous ne puissions faire face à une petite bourrasque. Même des chocs tels qu’on en a connu en mars 2020 ne nous effraient pas, pour autant que nous puissions compter sur des baisses de taux d’intérêt qui viennent compenser en bourse le recul temporaire de la croissance économique. Cette baisse du loyer de l’argent gonflera à son tour les chiffres de croissance, surtout si elle va de pair - comme c’est le cas à présent - avec des stimulants économiques massifs.

Les étonnamment bons résultats des entreprises annoncés pour le trimestre écoulé venaient à peine de hisser les bourses mondiales à de nouveaux niveaux record qu'une brise d'incertitude a commencé à souffler sur les marchés financiers. L'économie n'a pas volé son surnom : the dismal science, la triste science. Lorsque quelque chose va bien, un nouvel élément menace chaque fois de tout remettre en question.

Cela se passe à la fin de 1980. Ou quelque part dans ces années-là.

Les marchés financiers ont attendu jusqu’aux toutes dernières minutes du règne de la terreur de Trump pour lancer un feu d’artifice et donner une suite au rally boursier : un puissant mouvement de rattrapage qui a réussi à se développer dans les mois les plus sombres de 2020, après qu’il est apparu clairement que tous les gouvernements dans le monde mettraient tout en œuvre pour lutter contre les conséquences économiques de la pandémie.

Il est aisé de deviner la raison pour laquelle ce général qui obéissait toujours au doigt et à l’oeil avait osé cette fois-là ignorer l'ordre on ne peut plus clair de son leader incontesté. La guerre était perdue de toute façon. Le général Von Choltitz y a vu une chance de se profiler comme le sauveur de Paris. Il espérait ainsi bénéficier de quelque indulgence lorsqu'on jugerait ses crimes abominables sur le front de l'Est. Les obus dirigés vers tous les lieux emblématiques de la Ville lumière n'ont pas été tirés et la célèbre phrase du Führer demandant si Paris était en feu est restée sans réponse.

Il nous prend parfois, mais cela ne dure jamais longtemps, d'envier la profession de météorologue qui, pour effectuer ses prévisions, peut s'appuyer non seulement sur les variations saisonnières qui reviennent immanquablement au cours de l'année, mais également sur la règle de persistance. Cette règle veut que le temps de demain sera, dans 70 % des cas, une copie de celui d'aujourd'hui, tout simplement parce que les phénomènes météorologiques n'évoluent généralement que très progressivement. Ce qui permet de corriger la prévision largement à temps.

Chaque année nous réserve sa mauvaise surprise, mais celle de 2020 a frappé de stupeur toute l’humanité : une pandémie d’une telle intensité n’avait plus sévi depuis un siècle. Le nombre de victimes hallucinant qu’elle a provoqué s’observe généralement durant des années de guerre.

Vous ne nous aviez tiré aucune larme de la volonté du Royaume-Uni de rompre les amarres avec l'Union européenne. Ce départ nous offrait en effet un double avantage. D'une part, l'UE se débarrassait d'un État membre qui avait fait de sa posture de refus systématique une forme de sport national. D'autre part, cet échec indéniable de la construction européenne servait de piqûre de rappel pour l'Europe.

Les bourses mondiales semblent s’entendre pour afficher en un temps record des progressions spectaculaires. Une hausse bien orchestrée, dont les marchés américains continuent cependant à donner le la. La flambée historique des cours en novembre concerne en tout cas une palette beaucoup plus large d’indices d’actions. L’enthousiasme boursier à l’échelle mondiale crée d’autant plus d’espoir qu’il est porté largement par des secteurs très divers. La hausse des marchés est donc moins dépendante des performances de quelques grands noms.

Non, vous n'avez pas besoin d'une (nouvelle) paire de lunettes et notre calculatrice ne nous a pas trahis. La clôture de l'indice Dow Jones Industrials prix au-dessus du niveau mythique de 30.000 points, le 24 novembre 2020, est sans conteste une lueur d'espoir dans l'actualité mondiale. Mais, curieusement, personne ne semble accorder de l'importance au fait que l'indice return des 30 principales actions américaines caracole depuis bien longtemps au-delà du cap des 3 millions de points (!).

Au cours des dernières semaines, ce sont surtout les élections américaines qui ont fait la une de l'actualité. Ulcéré de ne plus avoir la faveur de tous les médias planétaires, l'irascible coronavirus s'est donc vengé en multipliant les contaminations et les victimes à un rythme effroyable.

Pour l'heure, les électeurs républicains se sentent pris en sandwich par les deux moitiés d'un petit pain démocrate. Le cœur de cette immense contrée est en effet comprimé entre sa côte est et sa côte ouest qui ont manifestement d'autres opinions politiques. Cette opposition frontale apparaît encore plus clairement (non sans un puissant effet grossissant) lorsqu'on examine les préférences politiques non pas par État, mais par county (comté) . Une carte qui, on s'en doute, met en joie la famille Trump... (1)

Cela faisait longtemps que deux septuagénaires n'avaient plus réussi à captiver à ce point le monde entier. À l'heure où nous écrivons ces lignes, nous ignorons toujours qui deviendra le nouveau président du pays le plus puissant de cette planète déambulant dans l'univers. Au moment où vous lirez ces lignes, vous le saurez peut-être déjà...

D'un point de vue des investissements, les deux candidats présentent des avantages et des inconvénients, mais on peut s'étonner que la plupart des sociétés de bourse (américaines) prédisent un rally boursier une fois connu le résultat des élections. Mais c'est là que le bât blesse : dans un scénario du pire, un des deux partis conteste le résultat et refuse ensuite ostensiblement de reconnaître sa défaite.

À deux semaines d’un événement politique majeur, il est tentant de l’ériger en moteur principal de l’évolution des marchés financiers. Certes, à court terme, cette incidence est indéniable. Mais, au fil du temps, ce sont toujours les tendances fondamentales sous-jacentes qui déterminent le climat boursier. La politique ne constitue que l’écume de ces vagues économiques. Pour notre part, nous nous intéressons surtout aux mouvements de ces vagues. On se rappellera à cet égard le fameux dicton boursier allemand : Politische Börsen haben nur kurze Beine. Pour les non-germanistes, il dit en substance que les bourses politiques ont une courte vue…

Nous connaissons tous la trame de ce conte médiéval. Comme convenu, le joueur de flûte avait débarrassé la ville de Hamelin de tous les rats qui l’infestaient. Mais comme les édiles municipaux refusèrent ensuite de le payer pour ses services, il revint pour emmener tous les enfants (130 pour être précis), les entraînant hors de la ville au son de sa musique. Les jeunes gens de l’époque étaient déjà aisément influençables, tout comme à présent le reste de la population également.

Du moins selon Jay Powell, le président en exercice de la banque centrale américaine (Fed). Il partage cette position avec quelques âmes mal lunées qui croient dur comme fer que la prétendue forme arrondie de notre planète n'est qu'un volet d'une vaste théorie du complot.

Nous ne sommes évidemment pas du genre à commettre cette erreur. Mais avouons-le : la tentation était grande de succomber à l’euphorie au vu des choix que nous avons opérés depuis belle lurette en faveur des valeurs technologiques, dont les cours ont flambé en août à la stupéfaction générale.

Le rally boursier miraculeux de 2020 a propulsé les cours d'une poignée de poids lourds du secteur technologique à des sommets stratosphériques. À cette altitude, l'oxygène se fait rare. Et les trous d'air ne manquent pas. Résultat : ces superhéros ont été contraints à des atterrissages forcés les 3 et 4 septembre. Cette plongée a mis fin du même coup à un des meilleurs étés de l'histoire financière.

Si les crises offrent en effet des opportunités, nous en avons observé la quintessence en cette année historique.

Il arrive que des événements apportent un semblant de crédibilité aux théories les plus décriées. Il en va ainsi de celle du primate aquatique. Cette théorie avance l'hypothèse que les ancêtres de l'homme moderne se seraient retirés le long de littoraux désolés pour se protéger de féroces espèces de primates concurrentes sur leurs luxuriants territoires originels. Cet isolement leur aurait cependant permis d'acquérir des caractéristiques avantageuses sur le plan de l'évolution. Ce primate hominoïde se déplaçait debout (ce qui est plus pratique pour patauger dans l'eau), a perdu progressivement sa toison (ce qui est plus sûr pour se protéger des parasites et plus commode pour nager) et s'alimentait surtout de poissons, ce qui a permis le développement de son intelligence ...

Dans le sillage de l'implosion brutale de leur marché, les viticulteurs français désespérés se voient contraints de transformer massivement leur produit autrefois très prisé en gels désinfectants. En revanche, vous n'entendrez pas les membres de la fière guilde des tailleurs de New York se plaindre. Leur secteur, qui dépérissait sous la concurrence féroce du prêt-à-porter, a en effet connu une hausse inattendue de 80 % de son chiffre d'affaires au cours des derniers mois. Une augmentation principalement due à une demande écrasante de retouches.

Les derniers chiffres de l'emploi aux États-Unis ont douché les espoirs d'une reprise économique rapide et puissante. La hausse du nombre de nouvelles demandes d'allocations de chômage confirme ce que l'on craignait sans se l'avouer : le processus de guérison économique prendra plus de temps que prévu.

Si, l'an dernier, un voyageur dans le temps était revenu nous raconter que nous connaîtrions en 2020 une année historique, nous l'aurions cru bien volontiers. Il ne fallait pas être grand clerc en effet pour espérer vivre de grands moments à l'occasion de l'Euro de football, des Jeux olympiques et d'une saison cycliste qui s'annonçait très prometteuse.

Quasi toutes les tortues géantes deviennent centenaires. L'exemplaire que Darwin avait rapporté dans la cale du Beagle n'a soufflé sa dernière bougie d'anniversaire dans un zoo australien qu'en 2006.

Une bonne attaque-surprise, c’est quand personne ne s’y attend. Une réflexion frappée au coin du bon sens. Le coronavirus est passé maître en la matière, comme s’il avait consulté les rééditions les plus récentes de tous les ouvrages de référence en stratégie militaire.

Quasi tout le monde est convaincu que les stimulants économiques et financiers sont d'une ampleur suffisante pour redresser en grande partie l'économie mondiale pour la mi-2021.

Jay Lagaffe a encore frappé. Alors que les grands dirigeants de la planète avaient adopté (pour une fois) une seule et même politique puissante de relance économique, ce qui avait été salué par les bourses, le président de la Fed a provoqué à nouveau la désolation sur les marchés financiers.

Malgré les pires chiffres économiques observés depuis la Grande Dépression, les marchés d’actions et d’obligations ont réussi, dans un premier temps, à limiter les dégâts et, ensuite, à très bien se tenir. Ensuite, les marchés se sont engagés dans un puissant mouvement de rattrapage.

L'effondrement actuel n'a toujours pas de surnom et encore moins d'appellation officielle. Pour pallier ce manque, nous proposons de la nommer : Le Grand Infarctus

Cette épreuve historique, par certaines de ses dimensions, nous a fait chaud au cœur. Mais elle nous a réservé aussi quelques surprises très désagréables. Ces dernières, nous préférons les passer immédiatement par pertes et profits. Quant aux premières, nous retiendrons surtout le dévouement formidable du personnel de soins et du secteur de la distribution. Et, sur notre terrain d'action, nous sommes épatés par la résilience intrépide des principales bourses mondiales.

Comme à chaque fois, la tentation est grande d'extrapoler les événements les plus récents en vue de modifier fondamentalement la composition d'un portefeuille d'investissements. Y succomber amène à emprunter des voies spécifiques et à prendre des mesures protectrices contre les risques qui sont apparus par surprise, mais qui ne se répèteront pas nécessairement de la même manière à l'avenir.

Les mesures inédites qui nous ont été imposées au cours de la période écoulée ont eu le temps de prouver leur efficacité. Dans l’arbitrage entre le coût économique considérable du confinement et les dangers pour la santé publique d’un déconfinement, le premier élément commence – du moins, nous en avons l’impression – à prendre le pas sur les seconds.

Nous souhaitons contribuer au développement de l’offre sur le marché du travail, à présent que les bourses d’actions ont déjà intégré dans leurs cours les éléments les plus positifs et que quelques obstacles temporaires se dressent sur leur chemin haussier.

Parce qu’un peuple désespéré constitue une menace pour tout régime, le gouvernement avait confié à l’institut scientifique le plus renommé de son temps la mission de rechercher les causes de l’épidémie de peste qui faisait d’innombrables victimes dans tout le pays. Et, si possible, d’y porter remède.

La nature nous a rappelé que, si ses lois fondamentales s'appliquaient sans aucun état d'âme, le processus de guérison en faisait partie également. Le virus devra donc y obéir lui aussi et se plier aux règles de la statistique.

Maintenant que les marchés financiers ont intégré en grande partie les bonnes nouvelles sur les aides publiques et les incitants monétaires prévus par les autorités, nous entrons dans une nouvelle phase intermédiaire.

Cette fois, point de hordes teutoniques mitraillant tout sur leur passage, comme lorsqu'elles traversèrent la Meuse en 1914. Pas de Stukas non plus qui, comme en mai 1940, déversaient leurs étrons explosifs sur les populations de nos contrées en plein exode. Non, un ennemi insidieux et invisible, qui se gausse de nos systèmes de défense définitivement dépassés par son offensive. Les bombes atomiques à Kleine Brogel et le bouclier antimissile au-dessus des États-Unis appartiennent à l'arsenal des « running gags » des humoristes au pays des virus.

L'économie mondiale est pratiquement à l'arrêt. À présent, nous avons le devoir de réfléchir de manière approfondie aux futures structures économiques.

Aujourd'hui, l'espoir sur les marchés financiers repose entièrement sur les mesures de soutien attendues et les prochaines baisses de taux décidées par la Fed, la BCE ainsi que les banques centrales chinoise et japonaise. Sans oublier le fait que le virus se consume de lui-même lorsque la température commence à grimper dans l'hémisphère nord.

Une nouvelle maladie vient de tout détruire sur son passage en Chine et s'est propagée tout le long de l'ancienne route de la soie. Les autorités italiennes – étonnées et abasourdies – réagissent trop tard et de manière inadéquate.

Le long soupir du président de la Banque centrale américaine parvient sans peine à nos oreilles depuis Washington DC.

Les baisses des taux d’intérêt aux États-Unis et le soutien substantiel de la Chine à son appareil productif devaient fournir à l’économie mondiale l’énergie nécessaire pour faire passer l’activité industrielle globale à la vitesse supérieure.

Ces dernières semaines, les marchés financiers ont su faire preuve de bravoure malgré les nouvelles alarmantes à propos de l’épidémie du coronavirus.

Après la dernière moisson de records sur les marchés d’actions et d’obligations partout dans le monde, il devient plus que légitime de se demander si les sommets atteints correspondent encore à une valorisation saine.

Dans un contexte de stabilité des taux d’intérêt à un niveau très bas et à défaut de conflits géopolitiques imminents, l’économie mondiale disposait en effet de tous les leviers pour connaître un redressement substantiel en 2020.

Le coronavirus : le crainte porte surtout sur l’impact de cette épidémie sur la croissance économique, précisément au moment où l’accord commercial américano-chinois permettait d’espérer une accélération de l’activité.

Outre ses victimes directes, le coronavirus a déjà provoqué quelques dommages boursiers. Dans un premier temps, la contamination est restée limitée à la bourse de Hong Kong et aux actions du secteur du luxe.

Les dernières heures de 2019 ont conclu non seulement une année boursière remarquable mais également une décennie que nous n’oublierons pas de sitôt.

Les turbulences géopolitiques ont dominé, comme toujours temporairement, les marchés financiers. Les prophètes de malheur et autres donneurs de leçons en ont profité, comme de coutume, pour nous annoncer la grande culbute, d’une ampleur comparable à la chute d’Icare.

D’un robuste coup de hanches sur son traîneau, le père Noël a réussi à empêcher l’indice des actions américaines de sortir de son formidable tracé, à savoir la plus longue période de hausse des cours des actions dans l’histoire. Le bull run actuel a démarré en effet en mars 2009.

Ces dernières semaines, la crainte de l’instauration de nouveaux tarifs douaniers américains sur les biens de consommation importés de Chine à partir du 15 décembre avait conduit certains à se mettre à l’abri comme si le ciel allait leur tomber sur la tête.

Les déclarations imprévisibles et arbitraires de Trump sur l’évolution des négociations commerciales sino-américaines ont toutefois de nouveau conduit les marchés financiers à dévier de gauche à droite.

Le récit national américain est truffé de mythes aisément démontables, de semi-vérités et d’actes héroïques censés avoir été accomplis par des personnages opérant en réalité à mille lieues du champ de bataille. Tout comme l’historiographie européenne.

L’indice boursier mondial a progressé de plus de 20 % depuis le début de l’année. Pour en profiter, il suffisait de rester tranquille, en se persuadant que le beau temps reviendrait après les errements coupables de la banque centrale américaine.

Que vous l’estimiez ou le critiquiez, impossible de contester au président américain un trait singulier de sa personnalité hors normes : il maîtrise parfaitement l’art de se mettre en scène. Mais il ne décrochera jamais une nomination aux Oscars, vu les convictions politiques des membres du jury.

Au vu des récentes performances des marchés d’actions, nous avions raison de nous montrer optimistes. Malgré les menaces géopolitiques, la plupart des indices boursiers ont atteint de nouveaux niveaux record, surtout aux États-Unis, mais aussi en Europe.

Lorsque Jeremy Siegel a publié son article révolutionnaire sur l’évolution à long terme du marché (américain) des actions, il n’imaginait pas l’impact qu’il aurait.