Veerkrachtige groei houdt markten op koers

De aandacht verschoof daarnaast naar de obligatiemarkten. De langetermijnrente in de VS en Europa loopt op. Beleggers maken zich zorgen over de inflatie, de begrotingstekorten en de hoge economische groei. De verwachting van renteverlagingen, die begin dit jaar nog leefde, verdween naar de achtergrond. In de plaats kwam de vraag wanneer centrale banken de rente opnieuw verhogen. Dat houdt de druk op de langetermijnrente hoog.

De voorbije weken verschenen meer positieve economische signalen uit de eurozone. Na jaren van zwakkere groei, onder meer door de oorlog in Oekraïne, verbeteren verschillende vertrouwensindicatoren. Duitsland, traditioneel de economische motor van de eurozone, heeft het nog altijd moeilijk. Toch wijzen enquêtes erop dat het dieptepunt achter de rug ligt. Dat zien we onder meer in energie-intensieve sectoren zoals chemie, metaal, glas en raffinage. Daar tekent zich opnieuw een opwaartse trend af.

Verder zien we dat de netto-leningen aan de gezinnen stijgen. Dat geldt vaak als een voorbode van economische groei. Tegelijk daalt de spaarquote licht. Gezinnen gebruiken dus een deel van hun spaargeld voor aankopen of investeringen. De spaarquote ligt bovendien nog altijd duidelijk hoger dan in de Verenigde Staten. Daardoor blijft er ruimte voor extra economische groei.

Ook in Nederland zien we positieve signalen. Volgens het CBS (Centraal Bureau voor de Statistiek) scoren de export en de industrie beter dan verwacht, en liggen ook de aanwervingen boven de verwachtingen.

Die ontwikkelingen ondersteunen de positieve visie van de beheerders op aandelen uit de eurozone. Sinds het begin van dit jaar werd die visie stap voor stap positiever. De recente cijfers bevestigen dat standpunt. 

Ook de Verenigde Staten kennen een sterk groeimomentum. Zo wijst de Atlanta Fed GDP Now-indicator op beloftevolle groeimaanden voor het land. De index geeft een realtime-schatting van de groei van het reële Bruto Nationaal Product.

De jobmarkt koelt af, maar het aantal nieuwe jobs van juli wijkt niet significant af van het gemiddelde van de laatste 12 maanden. Een afkoelende arbeidsmarkt drukt de loongroei, wat de winstmarges van bedrijven ondersteunt.

Het is duidelijk dat de evolutie van AI de volledige economie beïnvloedt. De orders voor duurzame goederen stegen en klopten daarmee de voorspellingen. Het was al de 4de stijging in 5 maanden tijd. De regionale industriële PMI-indicator, gebaseerd op enquêtes bij bedrijven, steeg naar het hoogste cijfer sinds eind 2021. Een duidelijk teken van een positief ondernemingsklimaat.

Daarnaast blijft ook de consumptie de economie ondersteunen. De kwartaalgroei werd achteraf naar boven herzien. Consumenten kijken bovendien positiever naar de arbeidsmarkt. In augustus steeg het aandeel dat de vooruitzichten voor werkgelegenheid gunstiger inschat. 

De obligatiemarkten stonden tussen midden juli en midden augustus licht onder druk: op wereldniveau viel een beperkt verlies op te tekenen.

De economische groei blijft veerkrachtig en vormt een belangrijke basis voor een gezond beursklimaat.

Opmerkelijk genoeg is de S&P 500-index sinds begin dit jaar met iets meer dan 10 % gestegen, maar tegelijkertijd goedkoper geworden. Die evolutie is te verklaren door de bedrijfswinsten. De verwachte winstgroei voor de komende 12 maanden nam namelijk dubbel zo snel toe als de index zelf. Daardoor daalde de koers-winstverhouding op basis van de verwachte winst, ook wel de 12-month forward P/E genoemd.

Die winstgroei is bovendien breed gedragen. Ook kleinere en middelgrote ondernemingen (small en mid caps) profiteren ervan. Dat is positief, omdat de fondsen al maanden een gunstige visie hebben op dit marktsegment.

Voor elke obligatieaankoop voeren de beheerders een grondige analyse uit.

• Duitsland: de positie in Duitse staatsobligaties werd afgebouwd tot een neutraal niveau. Met de vrijgekomen middelen werden Griekse staatsobligaties aangekocht.
• Frankrijk, Italië en België: we hanteren een voorzichtige benadering. De positie in Belgische obligaties geldt als een tijdelijke defensieve keuze tijdens de begrotingsonderhandelingen. Die kunnen lang aanslepen en tijdelijk op de obligatiekoersen wegen. Toch blijft de verwachting positief.
• Nederland, Spanje en Ierland: voor deze landen blijft de visie gunstiger. Ze beschikken over sterke economische fundamenten en bieden een aantrekkelijke meeropbrengst tegenover Duitse staatsobligaties.
• Bedrijfsobligaties: naast staatsobligaties zetten we ook in op euro-obligaties van ondernemingen met sterke balansen. Daarnaast is er een positie in hoogrentende Noorse obligaties, gedeeltelijk afgedekt tegen wisselkoersschommelingen.
• Verenigde Staten: de blootstelling aan Amerikaanse staatsobligaties blijft beperkt. Door de inflatievooruitzichten blijft de houding voorzichtig. In verschillende stappen werd ongeveer de helft van deze positie verkocht. In de plaats kwamen inflatiegelinkte obligaties of TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities). Die bieden een gedeeltelijke bescherming wanneer de inflatieverwachtingen stijgen.
• Groeilanden: de beheerders blijven positief over obligaties uit groeilanden in lokale munt.

De beheerders stuurden de portefeuille de afgelopen periode actief bij.

• India: we bouwden een beperkte positie op in Indiase aandelen. De economie groeit er sterk en de winstgroei wordt steeds zichtbaarder. De waarderingen blijven relatief hoog, maar zijn recent wat afgekoeld. Indiase aandelen zorgen bovendien voor extra spreiding binnen de portefeuille en vormen een interessant tegengewicht voor de technologiesector.
• Japan: de positie in Japanse aandelen werd gedeeltelijk afgebouwd. Veel positief nieuws zit al in de koersen verwerkt. Tegelijk nemen de macro-economische risico's toe. Een voorbeeld is de zwakke yen, waarvan de beweging snel kan omslaan.
• Zuid-Korea & technologie: in juli en augustus hebben we actief ingespeeld op de volatiliteit binnen de Zuid-Koreaanse technologiesector. Die markt evolueerde de voorbije maanden naar een uitgesproken AI/memory trade, met interessante arbitragemogelijkheden. Duurdere aandelen maakten plaats voor aantrekkelijker gewaardeerde alternatieven. Daarbij werd ook geprofiteerd van prijsverschillen tussen Zuid-Korea, Taiwan en de Verenigde Staten. De fundamentele vraag naar AI-toepassingen blijft sterk. Hoge waarderingen zorgen op korte termijn wel voor grotere koersschommelingen.

We behouden een optimistische kijk op aandelen. Daarbij gaat de voorkeur uit naar de eurozone en de Verenigde Staten. In de VS profiteert de technologiesector nog altijd van sterke winstverwachtingen.

Daarnaast kijken we positief naar de bankensector. Binnen de farmasector hebben we wat winst genomen. Daardoor blijft de positionering daar nog licht positief.

Betekent dit dat alle risico's verdwenen zijn? Zeker niet. Er blijven aandachtspunten.

• De rentevoeten: een hogere rente kan het rendement op aandelen uitdagen.
• Hoge winstverwachtingen: ook de historisch hoge winstmarges en de hoge marktverwachtingen vormen op termijn potentiële obstakels.

Juist in zo'n klimaat bewijst professioneel vermogensbeheer zijn waarde: door middel van actieve opvolging en onmiddellijke bijsturing waar nodig.

Voor het komende trimester blijven we gematigd optimistisch.