Opportuniteiten in woelige tijden 

Het conflict in het Midden-Oosten heeft nog steeds een belangrijke impact op de wereldeconomie. Vooral de hoge olieprijzen blijven een reden tot bezorgdheid. Een beperkter olieaanbod zet een opwaartse druk op de prijzen. Gelukkig kan een deel van de geblokkeerde olie-export vandaag worden opgevangen via alternatieve routes, zoals strategische oliereserves, pijpleidingen en bijkomend transport via vrachtwagens. Zo blijft de wereldwijde bevoorrading voorlopig relatief stabiel.

Toch neemt de nervositeit bij de centrale banken toe. Zij vrezen dat hogere energieprijzen zich zullen vertalen in stijgende lonen en hogere productiekosten, wat de inflatie opnieuw zou aanwakkeren. In een reactie daarop zagen we de rente al licht oplopen, al blijft de stijging voorlopig beperkt.

Ook de Amerikaanse centrale bank staat voor een moeilijke opdracht. De Amerikaanse economie blijft sterk presteren, wat de kans op een bijkomende renteverhoging in de komende maanden vergroot.

Uit recente cijfers blijkt hoe sterk de Amerikaanse economie presteert. Consumptie, investeringen, voorraden en overheidsuitgaven droegen samen bij aan een economische groei van 2 % in het eerste kwartaal op jaarbasis. De ISM-indicator voor de industrie (een toonaangevende indicator die de gezondheid van de Amerikaanse economie meet aan de hand van enquêtes bij inkoopmanagers) klom tot 54 punten, het hoogste niveau in 4 jaar. Een score boven 50 wijst op verdere groei. Ook de voorlopende semiconductorindex van Philadelphia blijft positief, wat erop wijst dat de industriële activiteit voorlopig niet sterk vertraagt.

Europa heeft het momenteel moeilijker, vooral door de grotere afhankelijkheid van olie-import. De samengestelde PMI-indicator, die het vertrouwen binnen industrie en dienstensector meet, wijst op een verdere afkoeling van de economie. Vooral de dienstensector staat onder druk met een score van 46,2, terwijl de industrie met 51,4 nog net in de groeizone blijft. De economische groei in Europa bleef in het eerste kwartaal dan ook beperkt.

Toch zijn er ook lichtpunten. In Nederland daalde de werkloosheid recent tot 3,9 %. En de Duitse ZEW-indicator liet een lichte verbetering zien, wat wijst op een voorzichtig positiever ondernemersvertrouwen. De situatie in Europa is dus genuanceerder dan vaak gedacht. Bovendien wijzen de vooruitzichten binnen de PMI-analyses op een mogelijke geleidelijke verbetering na de zomer.

De aandelenmarkten kregen in mei een stevige impuls dankzij een sterk resultatenseizoen. Zowel in Europa als in de Verenigde Staten publiceerde een ruime meerderheid van de bedrijven cijfers die beter waren dan verwacht. Ook de winstmarges in bijna alle Amerikaanse sectoren bleven verder verbeteren.

Niet alleen de huidige resultaten verrassen in positieve zin, ook de vooruitzichten voor omzet- en winstgroei blijven sterk. In de financiële pers duikt daarom steeds vaker de term FEMO op: fabulous earnings momentum. Daarmee verwijst men naar de aanhoudend sterke winstgroei bij ondernemingen.

Ondanks de stevige koersstijgingen noteren aandelenmarkten vandaag niet buitensporig duur. Zelfs de geopolitieke spanningen rond de Straat van Hormuz lijken voorlopig weinig vat te hebben op het marktsentiment. De onderliggende winstgroei blijft immers robuust en breed gedragen over verschillende sectoren en regio’s.

De waarderingen binnen de technologiesector blijven een veelbesproken onderwerp. Geregeld duiken vergelijkingen op met de zeepbel van begin jaren 2000. Toch gaat die vergelijking vandaag volgens ons niet volledig op. Langdurige dalingen op de beurs worden meestal veroorzaakt door recessies, dalende bedrijfswinsten en structurele zwaktes binnen bedrijven. Daarvan zien we momenteel weinig signalen. Integendeel: de winstgroei blijft sterk, zeker binnen de halfgeleidersector.

Een groot verschil met de internetzeepbel van de jaren 2000, toen veel technologiebedrijven nauwelijks winst maakten. Vandaag steunt de technologiesector net op winstgevende ondernemingen met sterke groeicijfers en solide balansen.

De terugval van de technologie-index op vrijdag 6 juni interpreteren we dan ook eerder als een tijdelijke sectorrotatie dan als het begin van een brede marktcorrectie. Beleggers verschuiven daarbij gedeeltelijk richting industriële bedrijven, gezondheidszorg, materialen en financiële waarden.

De voorbije maanden werden we optimistischer over aandelen uit de eurozone. De sterke winstgroei bij Europese bedrijven speelde daarbij een belangrijke rol. Bovendien blijven Europese aandelen aantrekkelijk gewaardeerd volgens de fondsbeheerders. Ook een verdere versterking van de EU-samenwerking – onder meer na de overwinning van de pro-Europese kandidaat bij de Hongaarse verkiezingen – kan bijdragen aan een industriële heropleving in Europa. Daarnaast ondersteunen Europese infrastructuurfondsen de economische groei, zeker nu de Duitse regering de versnelde inzet ervan stimuleert.

Daarom verhoogden we het gewicht van Europese aandelen binnen de portefeuille, met investeringen in onder meer bouwbedrijven en banken.

Deze aankopen financierden we deels door winst te nemen in India en Zuidoost-Azië. De hoge olieprijzen wegen immers op deze regio’s. In India spelen daarnaast ook politieke en economische uitdagingen. Premier Modi ondervindt moeilijkheden om brede steun te behouden voor zijn hervormingen, terwijl de Indiase munt onder druk staat. Tegelijk blijft de Indiase beurs relatief hoog gewaardeerd.

Binnen de technologiesector namen we gedeeltelijk winst. Door de sterke prestaties van halfgeleiderbedrijven en ondernemingen die profiteren van de AI-investeringsgolf was het gewicht van technologie-aandelen sterk toegenomen. Hoewel we overtuigd blijven van het langetermijnpotentieel van artificiële intelligentie, vonden de beheerders het aangewezen een deel van de opgebouwde winsten veilig te stellen. De sector blijft wel nog steeds overwogen in de portefeuille.

Ook onze positie in groeilandobligaties in harde valuta, voornamelijk dollarobligaties, hebben we licht afgebouwd. De gerealiseerde winsten en de sterk schommelende dollar lagen aan de basis van deze beslissing.

De Noorse kroon kende dit jaar een sterke stijging, ondersteund door de hogere olieprijzen en de positieve impact daarvan op de Noorse economie. Hierdoor presteerden ook Scandinavische bedrijfsobligaties sterk. Om onverwachte wisselkoersschommelingen te beperken, werd het muntrisico op de Noorse kroon afgedekt, terwijl de blootstelling aan de Scandinavische economie behouden bleef.

Europese bedrijfsobligaties blijven vandaag aantrekkelijk. Sterke bedrijfsresultaten en hogere risicovergoedingen ondersteunen deze activaklasse. Daarom hebben we verder geïnvesteerd in kwaliteitsvolle Europese bedrijfsobligaties. Afhankelijk van de kwaliteit bieden die momenteel rentevoeten tussen ongeveer 3,5 % en bijna 6 %, niveaus die we al jaren niet meer zagen. Selectiviteit blijft wel cruciaal, zowel op vlak van kwaliteit als looptijd.

Binnen een gemengd fonds bieden deze hogere rentevoeten opnieuw een belangrijke buffer tegen mogelijke schommelingen op de aandelenmarkten. In financiële termen heet dat een negatieve correlatie: obligaties kunnen bescherming bieden wanneer aandelenmarkten tijdelijk onder druk staan.

We blijven licht positief gepositioneerd op de markten, maar bouwen tegelijk bijkomende bescherming in tegen een mogelijke stijging van de inflatie. Hogere inflatie gaat immers vaak gepaard met hogere rentevoeten, wat zowel investeringen als aandelenmarkten onder druk kan zetten. Daarom blijven we de economische evoluties en marktrisico’s nauwgezet opvolgen.